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外需韧性叠加供应修复，出口同比超出预期。1-2月出口同比增速好于市场预期。此前国内供给因疫情受到的冲击减弱，积压订单补发货，这对1-2月的出口形成部分支撑；另外国外需求的短期韧性也是出口数据好于预期的助推力量。而上述逻辑在国内高炉开工率及国外部分超预期经济数据当中得到一定验证。从结构来看，1-2月出口表现出以下特征：一是对东盟出口表现领先。1-2月东盟为我国第一大贸易伙伴，背后是我国的经贸合作的重心转移，由欧美转向亚洲，尤其是东南亚地区。二是劳动密集型产品支撑减弱。一方面受高基数效应影响，另一方面可能是由于疫后需求释放的爆发式增长消退，对于防疫物资的需求也有所走弱。三是高新技术及机电产品贡献加强。1-2月同比降幅相比上月均有所收窄，也成为了1至2月出口超预期的一大贡献。既有海外生产需求抬升的支撑，也有国内供应链修复的推动。
进口需求修复较缓。1-2月进口同比降幅超出市场预期。开年以来中国经济呈现“需求先行、生产滞后”的特征，而与生产相关的工业品原材料是中国进口商品的重要组成部分，所以生产的滞后修复可能拖累了进口需求。主要进口商品来看，机电产品进口持续走弱。或受国产替代的影响。上游原料端涨跌互现。煤及褐煤、铁矿砂及其精矿量扬价跌，原油及天然气进口数量同比均为负增，进口均价则有所上升，钢材进口受房地产新开工复苏较缓的压制，表现不佳。
出口短期或有韧性，进口可能逐渐修复。1-2月进、出口与市场预期的背离主要都可归因于需求，前者在于生产修复相对滞后带来的原材料进口需求不及预期，后者是外需的短期韧性高于预计。相比去年12月，今年年初的贸易环境比较重要的一大变化是防控措施对国内供给的制约明显缓解，未来预计防疫政策转向的可能性不大，供给将持续修复归于常态，因此未来贸易数据的走向更多还是取决于需求。
出口方面，今年全年来看，全球经济放缓的背景下外需走弱的大趋势没有变化，长期而言出口表现或较疲弱，对此去年底市场对今年出口前景已有足够的悲观预期。而近期多项数据释放出一定积极信号，如海外主要发达国家经济数据频频超预期、国内2月PMI新出口订单也有一定改善，上述边际好转或预示外需的短期韧性，即未来一段时间内出口可能会高于此前的市场预期。
进口方面，我们认为国内需求向上修复的趋势确定性较高，2月PMI数据显示国内生产端的复苏已经开始，对原材料的需求有望增加。随着各项扩内需、稳增长政策的落地显效以及房地产的逐渐回暖，国内生产或将加快修复带动相关商品进口需求加速上行。
风险提示：1.政策不及预期。2.海外经济不确定性。
