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事件：人民银行披露2023年2月金融数据，2月新增人民币信贷1.81万亿元，同比多增5928亿元；新增社融3.16万亿元，同比多增1.95万亿元。2月金融数据呈现“企业部门信贷继续大幅同比多增、居民信贷需求边际改善、债券发行提速”的特征，我们点评如下：
企业贷款连续7个月同比多增。2月新增企业信贷1.61万亿元，其中企业短贷、企业中长贷分别增加5785亿元、1.11万亿元，分别同比多增1674亿元、6048亿元，成为信贷同比多增的主要支撑因素，主要源于：一是政策靠前发力，各地方政府全力拼经济，密集推进重大项目建设进度，此前政策性开发性金融工具和专项债前置共同撬动更多有效投资，衍生配套融资需求；二是制造业景气度回升，企业资本开支及补库存需求增加；三是春节时间错位，今年2月实际工作日多于去年同期，加之在银行冲刺信贷开门红的诉求推动之下，企业信贷出现明显多增。从结构上看，预计基建和制造业仍是信贷主要投向。
另外值得注意的信号是，一是2月票据融资减少989亿元，同比多减4041亿元，已连续三个月出现大幅减少，说明信贷供给整体处于偏紧状态，部分银行通过压降票据腾挪额度；二是根据此前消息，央行曾在2月上旬对部分银行进行窗口指导，希望银行“在合意增速下进行贷款投放”，我们认为此举意在让信贷增速保持相对平稳，避免大起大落，但也从侧面反映当前实体经济融资需求旺盛，更多为自发性需求而非政策推动。往后看，企业信贷预计仍将保持较为强势的增长趋势，政策性开发性金融工具将持续发挥作用，企业在补库存后有望迎来扩张周期。
收入预期明显改善，居民加杠杆意愿有所恢复。2月新增居民信贷2081亿元，其中居民短贷、居民中长贷分别增加1218亿元、863亿元，分别同比多增4129亿元、1322亿元。尽管居民信贷大幅同比多增有去年低基数的影响，但高频数据表明居民收入预期明显改善，同时消费意愿有所加强，居民短贷在连续5个月的同比少增后，迎来向上拐点。另外居民中长贷也出现诸多支撑因素，一方面我们观察到一线及强二线城市已经开始出现较为明显的楼市复苏迹象，另一方面居民提前还贷趋势有所放缓，2月初相关部门要求银行按照合同约定做好客户提前还款服务工作，并加强违规使用经营贷、消费贷提前还款的处罚力度，结合我们草根调研的结果，预计居民提前还贷环比增加的趋势已经有所减缓。
政府债发行提速。2月新增政府债券8138亿元，同比多增5416亿元，一是受春节假期错位影响，二是今年提前下达新增地方政府专项债务限额2.19万亿元，较2022年增长50%，使得政府债成为支撑社融增量的主要因素。另外2月企业债券净融资3644亿元，与上年同期基本持平，较上月环比增加2158亿元，城投发债出现回暖势头。
投资建议：预计2023年一季度信贷工作重点仍在于：政策性金融工具发力、支持实体融资需求、扩大居民消费。当前疫情冲击高峰已过，居民收入预期明显改善，房地产融资与基建政策加快落地，加之政府债发行提速，信贷及社融增速有望保持强劲。当前银行股估值仍处于历史低位，随着经济预期边际改善、信用风险预期缓和，银行股配置价值凸显。
重点推荐标的：资产负债表与利润表重估预计将是2023年银行股投资的主线，前期因地产下行或对经济预期悲观而跌幅较大的公司弹性将会更显著，推荐招商银行、宁波银行、平安银行。
风险提示：疫情持续反复、房地产政策放松不及预期、经济下行超预期。
