远兴能源(000683)
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报告导读
远兴能源是我国天然碱龙头企业，目前公司天然碱法纯碱产能 180 万吨，小苏打 110万吨，尿素 154 万吨。公司天然碱成本优势明显，未来在塔木素规划纯碱产能 780 万吨、小苏打 80 万吨，较现有产能分别增长 433%和 73%。我们认为公司成本优势明显，新产能驱动公司业绩快速增长，股价安全边际高。
投资要点
远兴能源纯碱产销提升拉动营收利润
远兴能源前身可以追溯到 1994 年成立的伊克昭盟化学工业集团，经过几十年的发展，公司已经形成 180 万吨天然碱纯碱、 110 万吨小苏打、 154 万吨尿素等产能，目前是国内最大的天然碱法制纯碱厂家； 2013 年公司营收/归母净利润分别为 33.99/0.27 亿元，截止到 2021 年公司营收/归母净利润分别为 121.49/49.51 亿元，增长 257.43%/18237.04%，年复合增速为 17.26%/91.83%。
纯碱新增产能有限，地产光伏行业有望支撑纯碱价格继续上行
我国制碱以联碱法和氨碱法为主，生产纯碱的前十大企业仅远兴能源采用天然碱法制碱。碳中和政策下，新建纯碱(天然碱法、井下循环制碱除外)属于限制类项目，未来新增产能以远兴能源的天然碱法制碱为主，供需格局有望改善。天然碱法具有成本能耗双低、环保优势突出的特点。根据百川盈孚数据， 2023 年第 9 周天然碱法生产成本约为 1014.5 元/吨， 联碱法/氨碱法生产成本为 1809.77/1930.37元/吨，天然碱法成本优于联碱法/氨碱法；纯碱下游行业主要是玻璃工业，平板玻璃、日用玻璃、光伏玻璃分别占据纯碱下游市场的 47%、 17%和 8%，其中平板玻璃主要应用于房地产建筑领域 ； 2022 年下半年国家出台相关房地产政策，未来房地产行业有望复苏，拉动平板玻璃的需求，刺激纯碱消费量。同时我国光伏行业快速发展， 2022 年我国光伏玻璃产量为 1550.65 万吨，产量同比增长35.03%，预计光伏玻璃未来将成为纯碱需求新的增长点；本周纯碱库存量约为25 万吨，为近 3 年内低位，开工率为 90.5%，为近 3 年内较高水平，结合供给关系我们认为纯碱行业景气度在短期内将继续保持上行，纯碱价格有望进一步提高。
银根矿业投产在即，新产能驱动公司业绩快速增长
2022 年公司通过收购、增资方式将银根矿业的持股比例提高到 60%。 银根矿业于 2021 年 6 月 9 日取得内蒙古阿拉善右旗塔木素天然碱矿采矿权，银根矿业全资子公司银根化工规划配套建设 780 万吨/年纯碱、 80 万吨/年小苏打项目，其中一期产能为纯碱 500 万吨/年、小苏打 40 万吨/年，计划 2023 年 6 月建设完成；二期产能为纯碱 280 万吨/年、 小苏打 40 万吨/年，计划 2025 年 12 月建设完成；合计新增产品产能为重质纯碱 702 万吨/年、轻质纯碱 78 万吨/年、小苏打 80 万吨/年。 产能释放后公司利润将保持快速增长。
盈利预测与估值
公司是国内天然碱龙头企业，塔木素天然碱项目成功投产后公司盈利有望高速增长。 预计 2022-2024 年营业收入分别为 106.04/140.86/184.06 亿元，归属净利润分别为 31.22/42.62/56.42 亿元，对应 EPS 分别为 0.85/1.16/1.54 元，对应 PE 分别为10.84/7.94/6.00， 首次给予“买入”评级。
风险提示
新项目建设不及预期，房地产景气度持续低迷，政策变动等
