东方电缆(603606)
投资要点
2022年实现营收70.09亿元，海风小年业绩略微下滑。
(资料图片仅供参考)
2022年度公司实现营业收入70.09亿元，同比下降11.64%；综合毛利率为22.38%，同比减少2.96pct；归母净利润8.42亿元，同比下降29.14%；扣除非经常性损益后归母净利润8.38亿元，同比下降27.05%。公司营利下滑主要系：2021年系国内海风抢装基数较高，2022年系海上风电装机小年，高附加值的海缆系统收入下滑导致。
海底电缆盈利稳健，在手订单充足保障持续增长。
2022年度公司实现海缆系统营业收入22.40亿元，同比增长-31.55%，毛利率43.27%，同比减少0.63pct；海洋工程营业收入7.88亿元，同比增长-2.65%，毛利率27.14%，同比提升2.00pct；陆缆系统营业收入39.77亿元，同比增长3.53%，毛利率9.67%，同比提升0.18pct。截止2023年3月7日，公司在手订单91.30亿元，其中海缆系统57.50亿元，陆缆系统21.67亿元，海洋工程12.13亿元；220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%，订单结构不断优化。根据公司公告，截至2022年12月23日，公司海缆系统在手订单51亿元，23Q1公司海缆系统订单继续增长。
阳江产能扩充加速推进，布局柔直及动态缆受益深远海发展趋势。
根据公司公告，公司全资子公司广东东方原建设项目拟调整为“东方电缆高端海缆系统南方产业基地项目”。调整后项目总投资为10.23亿元；项目建成后将形成年产超高压柔性直流海底电缆200km，交流海底电缆250km，深远海动态海缆150km，共计约600km/年的产业规模；较前次规划新增300km海底电缆产能。项目建成达产后可新增销售收入31亿元（含税），年均利润总额4.57亿元。公司现有海缆年产值已达60亿元，随阳江一二期项目全部投产海缆系统产值有望超90亿元，阳江二期扩张柔直海缆及动态缆产能，有望充分受益海上风电深远海发展趋势。
盈利预测及估值
下调盈利预测，维持“买入”评级。公司系国内海缆系统核心供应商，考虑公司部分在手订单金额有所调整，我们下调公司23-24年盈利预测至16.14、20.41亿元(下调前分别为20.09、23.67亿元)，预计23-25年归母净利润分别为16.14、20.41、25.10亿元，对应EPS分别为2.35、2.97、3.65元/股，对应PE分别为21、17、14倍。维持“买入”评级。
风险提示：风电装机需求不及预期；原材料价格波动；产品价格波动风险。
