福田汽车(600166)
【事项】
(资料图片)
近日，公司发布2023年2月产销快报，汽车产品本月销量60037辆，同比+59.6%，1-2月，累计销量91637辆，同比+15.9%；发动机产品本月销量26868台，同比+53.2%。
【评论】
轻卡市占率提升明显，行业修复有望充分受益。从销量结构看，轻卡占比68.0%，重卡20.6%，是公司销量贡献的主力军。分车型看，轻卡销量40843辆，同比63.6%，1-2月累计60514辆，同比+13.2%；据卡车信息网数据，2月全国轻卡销量17.67万辆，同比+43.2%，1-2月轻卡累计销量26.59万辆，同比-6.9%。据此计算，2月福田轻卡市场份额为23.1%，相较2022年2月17.7%的份额提升5.4pct。随着经济复苏，物流需求回暖，预计轻卡行业销量2023年将逐步迎来修复，公司作为轻卡龙头，且市场份额逐步扩大，将有望充分受益。
中重卡同比率先转正，市场份额有望继续扩大。中重卡销量12392辆，同比35.2%，1-2月累计20303辆，同比+5.9%；据卡车信息网数据，2月中重卡销量8.58万辆，同比+21.7%，1-2月累计12.59万辆，同比-28.2%。据此计算，2月福田中重卡市场份额为14.4%，相较去年同期13.0%上涨1.4pct。在中重卡行业1-2月累销同比下降的情况下，公司率先完成同比转正，伴随2023年中重卡行业回升，公司有望在中重卡领域继续扩大份额，相关业绩弹性较大。
轻客与新能源同比高增，有望推动公司盈利向上。客车销量6401辆，同比103.7%，1-2月累计9974辆，同比+75.9%。其中轻客2月销量5527辆，同比+104.6%，1-2月累计8523辆，同比+79.4%。据公司2021年报，轻客产品2021年毛利率18.9%，是公司毛利率最高的产品。另外，公司新能源汽车整体销量2539辆，同比+240.8%，1-2月累计3889辆，同比+136.6%。高毛利产品与新能源产品销量的高增将有望推动公司盈利向上。
与宁德时代成立合资公司布局电池租赁，有望进一步促进新车销售。2022年12月，公司公告称，将与宁德时代各出资1亿元成立合资公司，持股比例均为50%，合资公司经营范围聚焦新能源卡车电池租赁业务。通过电池租赁可实现“车电分离”，满足车主提升运营效率、降低购车成本的需求，有望促进新车销售，开拓新能源场景运营市场，获得更高市场份额；同时有利于掌握电池资源，建立核心竞争优势。
【投资建议】
公司盈利预测及投资评级：中短期看，疫情后经济逐步复苏，物流需求回暖，货车整体消费需求有望回升，随着公司在轻卡与中重卡领域市占率不断提升，业绩有望共振向上。预计公司2022-2024年营收分别为460.15、568.08和694.06亿元，归母净利润分别为0.56、15.62和24.69亿元，对应EPS分别为0.01、0.20和0.31元，对应PE分别为501.8、18.0和11.4，给予“增持”评级。
【风险提示】
商用车市场复苏不及预期
原材料成本下降不及预期
电池租赁业务进展不及预期
