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福耀玻璃(600660)
公司发布2022年报，全年共实现营业收入281.0亿元，同比增长19.0%，归属于上市公司股东的净利润47.6亿元，同比增长51.2%，每股收益1.82元，拟每10股派发现金红利10.0元（含税）。公司高附加值产品占比持续提升，产品结构不断优化，ASP提升明显。公司产业链深度布局，产业生态较为完善，核心技术领域实现突破，全球产能持续扩张，发展前景长期看好。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为1.89元、2.23元、2.49元，维持买入评级，持续推荐。
支撑评级的要点
Q4收入稳定提升，利润高速增长。公司2022年实现营收281.0亿元，同比增长19.0%，汽车玻璃、浮法玻璃营收分别为255.9亿元（+19.7%）、45.4亿元（+12.6%）。销量方面，汽车玻璃同比增长7.3%，浮法玻璃同比增长13.2%。全年毛利率同比下降1.9pct，主要是能源和纯碱价格上涨所致。全年销售费用同比增长17.4%，主要是营业收入增加带来相应的包装费等增加所致；管理费用同比增长10.2%，主要是职工薪酬增加所致；财务费用同比下降247.2%，主要是汇率波动带来汇兑收益所致；研发费用同比增长25.2%，主要是技术升级及产品附加值提升研发增加所致；四项费用率同比下降7.0pct。收入增长、毛利率小幅下降及费用率下降，全年归母净利润同比增长51.2%。若扣除汇兑损益、FYSAM计提减值准备的影响，全年利润总额同比增长6.7%。其中Q4收入同比增长18.7%，毛利率同比提升9.3pct（汇率、原材料涨价等导致同期基数较低），归母净利润同比增长55.3%。2023年国内外经济逐渐复苏，公司产品结构持续优化，收入及业绩有望持续增长。
高附加值产品占比提升，业绩有望快速增长。2022年公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品占比较上年同期增加6.2pct，推动汽车玻璃ASP提升。公司积极加强技术创新，在汽车玻璃关键成型工艺和设备、玻璃天线、镀膜、光电等核心技术领域实现突破；布局砂矿资源、优质浮法技术、工艺设备研发制造、多功能集成玻璃、铝饰件产业，产业生态较为完善。随着高附加值产品占比不断增加，公司ASP将持续提升，业绩有望快速增长。
全球产能扩张，市占率有望持续提升。公司2022年发布公告，拟对福耀玻璃美国增加投资6.5亿美元，其中3.0亿美元用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目，3.5亿美元用于一窑两线（浮法玻璃生产线）、4条太阳能背板玻璃深加工生产线等项目的建设。截至2023年3月16日已完成境外投资项目备案手续，并取得国家发改委颁发的《境外投资项目备案通知书》。公司全球产能持续扩张，有利于获得更多订单，推动市占率提升及业绩持续增长。
估值
考虑到汽车销量承压，我们小幅调整了盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为1.89元、2.23元、2.49元，维持买入评级。
评级面临的主要风险
1）汽车销量不及预期；2）市场竞争降价风险；3）原材料上涨压力。
