避险情绪推动白银价格攀升，光伏银浆成本上升
近期白银价格持续攀升。伦敦现货白银价格由3月10日20.09美元/盎司快速上涨至3月24日23.17美元/盎司，涨幅15.33%。根据上海有色网分析，尽管本轮美联储加息将基准利率上调25个基点到4.75%~5%，但仍无法很好抚慰市场交易者对于经济衰退以及金融危机的悲观情绪，同时叠加美财长的发言，美元、美国国债收益率下跌等各种原因推动市场交易者避险情绪的增加，白银价格爬坡。光伏银浆主要原材料为银粉，银浆销售价格、银粉采购价格均跟随银点波动而同步波动。因此银价上涨将使得光伏银浆的成本随之上升。
(资料图片仅供参考)
金属化成本是电池非硅成本核心，降本势在必行
金属化是光伏电池生产过程中核心环节，目前主流技术路线是使用丝网印刷工艺印刷银浆，2022年市场占比99.9%。由于银是贵金属，因此银浆在光伏电池中成本占比较高。根据SOLARZOOM数据，目前电池片银浆成本约0.04元/W，占非硅成本比例约27%。金属化环节的降本势在必行，路径包括降低银浆用量，乃至采用贱金属比如铜去部分甚至全部替代银的使用。
电镀铜兼具降本提效，有望成为新一代金属化技术
铜电镀采用类似半导体工艺制作铜电极，在电池片环节实现了“去银化”，降本潜力较大，有望成为新一代金属化技术。根据海源复材投资者关系活动记录表（2022年2月），HJT银金属化成本约为0.2元/W以上，采用铜栅线后成本约为0.1元/W。长期来看，电镀铜更大的意义在于提效，包括栅线更窄降低遮光损失、电阻更低降低电阻损失。从海源复材中试情况看，电镀铜可以使得转换效率提高0.3%。在与银包铜等其他降本方案的竞争中，我们认为电镀铜兼具降本和提效，具备更加长期优势。
技术逐渐成熟，电镀铜商业化应用有望加速
从设备端看，电镀铜核心金属化环节进步较快。东威第三代电镀铜设备已达到8000片/小时，罗博特科单轨产线电镀铜设备标准配置达到600MW。下游应用来看，电池厂对于电镀铜兴趣不断加大，电镀铜技术的商业化应用正在加速。国电投新能源龙港项目1月1日开工，项目包括5GW铜栅线异质结（C-HJT）电池及组件。海源复材电镀铜中试效果良好，2023年具备产业化，2024年开始形成规模化产能。
投资建议
我们认为，银价攀升使得光伏银浆成本进一步提高，光伏少银化、去银化迫在眉睫。长期看，彻底去银化的电镀铜技术路线兼具降本和提效，有望逐步在光伏取得商业化应用。整体来看，我们认为 2023 年为电镀铜技术继续突破与验证之年，2024 年有望迎来一轮量产。建议关注相关环节设备企业及在积极布局电镀铜的电池企业。
金属化设备：建议关注东威科技、罗博特科。
图形化设备：建议关注芯碁微装、苏大维格、帝尔激光。
电池厂：建议关注海源复材。
风险提示
技术进展不及预期、下游应用速度不及预期、银包铜降本超预期
