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博腾股份(300363)
大订单带动高增长，三大业务板块持续发展
公司发布2022年年度报告，2022年实现营收70.35亿元，同比增长126.55%；归母净利润20.05亿元，同比增长282.78%；扣非归母净利润19.79亿元，同比增长293.61%。随着大订单的陆续交货，公司收入端增长强劲；同时，公司产能利用率和运营效率持续提升，产品结构进一步优化，2022年整体毛利率达51.96%（+10.60pct），净利率27.53%（+12.21pct），盈利能力持续提升。公司三大业务板块产能陆续投入，重庆制剂工厂一期与苏州CGT产业化基地已建成投产，首个欧洲研发基地已完成布局，为公司的长期发展提供保障。考虑大订单交货量逐步减少，我们下调2023-2024年并新增2025业绩预测，预计2023-2025公司的归母净利润为9.36/8.14/10.52亿元（原预计2023-2024年为16.02/17.89亿元），EPS为1.71/1.49/1.93元，当前股价对应PE为24.7/28.4/22.0倍，考虑公司常规业务持续稳健增长及新业务处于快速增长阶段，维持“买入”评级。
原料药CDMO：大订单贡献弹性，常规业务稳健增长可期
2022年公司原料药CDMO业务实现营收69.24亿元，同比增长126，引入国内外新客户118家，新签订单项目数227个（不含J-Star），同比增长约47%。同时，服务API产品数127个，同比增加22个；API产品实现收入3.92亿元，同比增长35%。剔除大订单，随着公司前端培育的项目向后端逐步导流及持续向API转型升级，公司原料药CDMO业务有望持续保持稳健增长。
新产能陆续投放，制剂和基因细胞治疗两大新业务迎来快速发展期
随着产能的陆续落地，公司制剂与CGT两大新业务快速发展，2022年分别实现营收0.32/0.75亿元，同比增长58%/443%。其中，制剂业务已具备多种剂型的5条生产线，2022年引入新客户25家，新签订单1.19亿元，同比增长67%。CGT业务16000平方米生产基地投产，引入新客户27家，新签订单1.59亿元，同比增长25%，并助力2个项目成功申报IND，为公司的长期发展打开新的空间。
风险提示：订单交付不及预期；市场竞争加剧；环保和安全生产风险。
