川恒股份(002895)
事件：2023年3月31日，川恒股份发布2022年度报告：2022年实现营业收入34.47亿元，同比增长36.26%；实现归母净利润7.58亿元，同比增长106.05%；实现扣非归母净利润7.71亿元，同比增长124.51%；销售毛利率44.93%，同比增加16.56pct，销售净利率22.87%，同比增加7.67pct；经营活动现金流为5.44亿元，同比增长580%。其中2022Q4，公司实现营业收入9.92亿元，同比增长15.49%，环比增长14.15%；实现归母净利润为1.69亿元，同比增长8.09%，环比下降22.83%；销售毛利率44.40%，同比增长22.10pct，环比减少7.36pct；销售净利率17.84%，同比减少0.86pct，环比减少8.54pct。
【资料图】
点评：
磷化工景气高位，全年业绩高增长
2022年公司业绩增长主要得益于公司主要产品磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷矿石等价格大幅上涨。据卓创资讯，2022年西南地区磷酸二氢钙均价为4585.94元/吨，同比增长35.51%；磷矿石均价899元/吨，同比增长80.62%；据wind，2022年工业级磷酸一铵均价6609.75元/吨，同比增长39.39%。2022年公司饲料级磷酸二氢钙实现营收15.70亿元，同比+51.28%，毛利率48.92%，同比+20.13pct；磷酸一铵实现营收7.68亿元，同比+18.80%，毛利率39.35%，同比+13.07pct；磷矿石实现营收4.38亿元，同比+41.83%，毛利率65.79%，同比+3.80%。其中2022Q4，公司实现营业收入9.92亿元，同比增长15.49%，环比增长14.15%；实现归母净利润为1.69亿元，同比增长8.09%，环比下降22.83%。据卓创资讯，2022Q4西南地区磷酸二氢钙均价为4075.40元/吨，同比下降5.16%，环比下降10.07%；磷矿石均价1050元/吨，同比增长68.63%，环比下降1.44%；工业级磷酸一铵均价6257.14元/吨，同比增长13.11%，环比下降5.45%。2022年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.68%/6.46%/2.38%/3.19%，同比增加0.14/1.54/0.56/1.66pct。管理费用同比增加0.98亿元，增长79.10%，主要原因系：1、子公司广西鹏越、恒昌新能源及恒轩新能源因运营需要增加管理人员，薪酬相应增加；2、2022年限制性股票激励计划实施增加的股权激励费用；3、小坝等矿区的矿山环境恢复治理费增加；4、新增办公区等导致水电气费增加。研发费用增加0.71亿元，同比增长184.40%，主要是由于半水磷石膏在大坡槽露天坑生态修复技术研究、镁矿生产磷酸实验项目等研发相关支出增加。
在建项目持续推进，新能源产业链布局日益完善
公司围绕磷矿石中“磷、氟”资源进行一体化开发，在福泉龙昌工厂实施产品结构升级调整，在福泉罗尾塘、瓮安青坑工业园区分别实施“矿化一体新能源材料循环产业项目”，重点发展磷系电池正极材料（磷酸铁及磷酸铁锂）和氟系电解液材料。2022年，公司福泉市新型矿化一体磷资源精深加工项目-150万t/a中低品位磷矿综合利用选矿装置及配套设施项目、30万吨/年硫铁矿制硫酸项目、20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目前端湿法磷酸生产线及10万吨/年磷酸铁项目陆续建成投产。公司20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目后端磷酸二氢钙、净化磷酸生产线预计在2023年6月30日建设完成。福泉市新型矿化一体磷资源精深加工项目—30万吨/年硫铁矿制硫酸装置预计在2023年8月31日建设完成。截至2022年底，公司3万吨/年氟化氢项目工程进度达64.10%，100kt/a磷酸铁二期项目工程进度达8.04%。受益于新能源汽车及储能的高速发展，磷酸铁需求日益旺盛。中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2022年我国动力电池产量累计545.9GWh，同比累计增长148.5%，其中磷酸铁锂电池产量累计332.4GWh，占总产量60.9%，同比累计增长165.1%。公司有望受益于一体化布局及新能源需求增长。
磷矿石资源优势持续扩张，半水湿法磷酸优势明显
公司控股子公司福麟矿业持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权。2022年公司实现磷矿石开采总量251.20万吨，主要提供给公司使用，外销磷矿石66.58万吨，在建鸡公岭磷矿250万吨/年及参股公司天一矿业500万吨/年磷矿石产能。随着新能源汽车及储能规模高速增长，叠加磷矿石供给增长有限，带动我国磷矿石市场价格快速提升。公司磷矿石储备丰富，有望在未来发展中获得长足竞争优势。公司自主开发的半水湿法磷酸生产工艺技术，相比二水磷酸技术具有明显的成本优势，主要表现为：硫酸消耗比二水法低2%左右；比二水法节约了磷酸贮槽和浓缩工程设备投入；磷石膏结晶水含量较低，仅5%-6%，通过与公司矿井填充技术结合可实现一定程度的有效利用；磷酸杂质含量比二水法低，易于提纯和净化。2018年贵州省人民政府提出全面实施磷石膏“以用定产”，公司半水磷石膏改性胶凝材料及充填技术预计未来将逐步扩大应用范围，成为公司重要的竞争优势。
盈利预测和投资评级：受磷酸铁等产品价格下降影响，我们调整本次盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为10.14、12.95、16.71亿元，EPS为2.02、2.58、3.33元/股，对应PE为12.02、9.41、7.29倍。公司磷矿石资源优势明显，新能源一体化布局逐渐完善，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
