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甬金股份(603995)
事件概述： 公司发布 2022 年年报，公司 2022 年实现营业收入 395.55 亿元，同比+26.11%，实现归母净利 4.87 亿元，同比-17.67%，扣非后归母净利 4.57 亿元，同比-19.09%。分季度看， 22Q4 公司实现营业收入 91.91 亿元，同比+3.52%，实现归母净利1.36 亿元，同比-11.92%，扣非后归母净利 1.23 亿元，同比-15.69%。
点评：项目逐步投产，销量创新高
1. 量： 22 年不锈钢产品销量同比+14.65%。 随着江苏 IPO 项目全部达产、广东甬金二期、越南甬金等项目逐步贡献产量，公司 22 年实现冷轧不锈钢销量 239.63 万吨，同比+14.65%。其中 300 系冷轧不锈钢产品销量 211.68 万吨，同比+18.52%。 400系冷轧不锈钢产品销量 2.79 万吨，同比-8.07%。 22Q4 实现冷轧不锈钢销量 60.42万吨，同比+19.31%。其中 300 系冷轧不锈钢产品销量 52.68 万吨，同比+21.22%。400 系冷轧不锈钢产品销量 7.74 万吨，同比+7.77%。
2. 价： 22 年毛利率下降 0.71pct，至 4.57%。 2022 年主要原材料不锈钢价格指数同比+1.92%。公司 300 系产品 22 年售价为 17041 元/吨，同比+9.52%， 400 系产品 22 年售价为 9000 元/吨，同比-5.68%。加工费方面，得益于海外越南项目投产，22 年 300 系 2B 产品加工费同比上升 178.36 元/吨，但国内冷轧不锈钢全年消费不佳， 400 系及精密产品加工费下滑，其中宽幅 400 系产品加工费同比下滑 380.62 元/吨，精密 400 系产品加工费同比下滑 366 元/吨，精密 300 系产品加工费同比下滑794.10 元/吨。毛利率方面，公司 22 年毛利率同下降 0.71pct，至 4.57%。分季度看， 22Q4 下游需求较 22Q3 出现回升，季度不锈钢价格指数环比+1.33%， 22Q4毛利率环比上升 0.61pct，同比下降 2.03pct，至 4.62%。
未来核心看点：加码冷轧产能+横向拓展新材料业务，未来成长可期
1. 加码冷轧不锈钢产能，成长性再上台阶。 公司多个不锈钢冷轧项目处于有序建设投产中，在建或拟建的新增产能全部建成后，公司将在全球实现冷轧不锈钢板带年产能 549.75 万吨。 预计 2022-2025 年公司冷轧不锈钢产量 CAGR 达到 33.49%，规模效应将逐步显现，驱动公司业绩高增长。
2. 实施多元化发展战略，布局钛合金和柱状电池专用外壳材料板块业务。 公司 2022 年规划 “年产 6 万吨钛合金新材料项目”和“年产 22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目”， 新材料项目是公司利用产业链整合优势实施一体两翼，多元化发展战略的体现。 两个新材料项目一期预计 2024 年一季度达到试生产阶段。
投资建议： 公司是精密冷轧不锈钢带行业龙头，随着多个项目逐步投产，公司业绩有望加速释放。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 7.27/10.24/12.62 亿元，对应现价， 2023-2025 年 PE 依次为 15/11/9 倍，维持公司“推荐”评级。
风险提示： 项目进程不及预期；不锈钢需求不及预期；原材料价格大幅波动
