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益生股份(002458)
核心观点：
事件公司发布2022年年度报告、2023年第一季度报告。
23Q1公司业绩大幅提升，季度毛利率三年新高2022年公司营收21.12亿元，同比+0.64%；归母净利润-3.67亿元，同比-1348%；扣非后归母净利润为-3.72亿元，同比-1746%。公司综合毛利率0.71%，同比-13.25pct；期间费用率为16.74%，同比+4.42pct，主要是公司管理费用、研发费用提升。22Q4、23Q1公司营业收入6.89亿元、9.14亿元，同比+73.07%、+185.27%；归母净利润0.35亿元、3.14亿元，同比+117.75%、+208.96%；扣非后归母净利润0.33亿元、3.12亿元，同比+116.7%、+208.1%；销售毛利率为24.38%、46.2%，同比+59.07pct、+111.04pct。期间费用率为16.25%、9.33%，同比+0.33pct、-15.18pct。22Q1以来，受白羽鸡行业产能端影响，公司归母净利润逐季改善。
白羽鸡产能端收缩逐步传导，带动鸡类业绩显著提升2022年公司鸡类收入18.96亿元，同比+1.02%，占总收入比重为89.81%，结构较为稳定。22年公司鸡类产品毛利率为0.84%，为历史低位区间。受美国航班通航和禽流感等因素影响，22年我国祖代肉种鸡进口量同比大幅下降，自22年11月开始父母代白羽肉鸡苗价格开始大幅上涨，并维持高位，22Q4公司业绩扭亏为盈，并于23Q1实现显著盈利。商品代鸡苗方面，22年公司合计销售约5.7亿羽，同比+22.5%。公司自主研发的“益生909”小型白羽肉鸡22年销量为7600多万羽，后续产量将进一步提升。
祖代更新持续收缩，鸡苗价格存支撑22年我国白羽鸡祖代更新96.3万套，同比-24.5%；23年1-3月累计更新29.7万套，同比-6.5%，依旧呈现收缩状态。22年父母代鸡苗全年均价28.4元/套，22年12月价格突破60元/套，23年以来持续维持在50元/套以上的价格，整体盈利空间较大。23年4月初，后备祖代种鸡存栏量53.6万套，年初至今存栏均值50.3万套，整体处于下行过程中。我们认为随着祖代更新量收缩的逐步传导，父母代鸡苗价格具备较坚挺的支撑；随着产业链的进一步传导，商品代鸡苗、毛鸡价格将进一步受益。
投资建议公司为国内白羽鸡行业龙头企业，受益于行业产能收缩带来的价格提升，公司业绩增长可期。我们预计2023-2025年EPS分别为1.21元、1.85元、0.27元，对应PE为12倍、8倍、52倍，维持“推荐”评级。
风险提示下游养殖行业的风险；技术创新的风险；与华中农大合作研发的风险；生产安全的风险等。
