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科思股份(300856)
投资要点
2022年营收同增61.9%，归母净利润同增192.1%：2022年公司实现营收17.6亿元（同比+61.9%，下同），实现归母净利3.9亿元（+192.1%），实现扣非归母净利3.8亿元（+229.3%）。公司归母净利增速位于预告中值偏上。2022Q4，公司实现营收5.2亿元（+48.7%），实现归母净利1.3亿元（+534.6%），实现扣非归母净利1.3亿元（+670.6%）。
盈利能力逐季提升，研发投入增加：2022Q4公司毛利率/净利率分别为45.0%/26.0%，分别同比+24.7pct/+19.9pct。受益于两轮提价以及高毛利产品（如PA、PS）销售增加，公司盈利水平在2022年各季度呈现逐季提升趋势。2022年公司研发投入有所增加，研发人员同增45%至272人。财务费用减少主要系汇兑收益增加，公司汇兑收益约2500万元。
年内新品类有望逐步投产，化妆品原料在建产能规模较大：（1）化妆品原料：截至2022年底，设计产能为27070吨/年，产能利用率达81.1%，在建产能达20800吨/年。其中，马鞍山科思的2000吨/年的物理防晒剂二氧化钛已建成试生产，安庆科思高端个护及合成香料项目已全面启动，首批建成投产后将形成12800吨/年的氨基酸表面活性剂、2000吨/年的高分子增稠剂卡波姆、3000吨/年的新型去屑剂PO和1000吨/年的PS等产能，预计将于2023H2起逐步投产。（2）合成香料：截至2022年底，设计产能为16400吨/年，产能利用率达54.1%。
股权激励覆盖范围较广，营收高增目标彰显公司成长信心：本次股权激励实际获授数量=公司归属系数*个人归属比例*个人计划获授数量。公司归属系数设置100%、90%、80%三档，以2022年营收为基数，2023~25年当年营收较2022年增速CAGR分别不低于30%/28%/25%，则分别对应100%/90%/80%三档公司归属系数。本次股权激励涉及员工范围广，包括董事、高管、核心技术人员以及业务骨干共89人，拟授予限制性股票总量为190万股，占总股本的1.12%。
盈利预测与投资评级：公司是稀缺的化妆品原料全球龙头，需求较为旺盛、新品类推出较快，我们将公司2023-24年归母净利润从4.77/6.04亿元上调为4.87/6.17亿元，分别同增25%/27%，预计2025年归母净利润为7.79亿元，同增26%，当前市值对应2023~25年PE为19x/15x/12x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、疫情反复、重要客户流失。
