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明月镜片(301101)
核心观点：
事件：公司发布2022年年度报告。报告期内，公司实现营收6.23亿元，同比增长8.25%；归母净利润1.36亿元，同比增长65.89%；扣非净利润0.93亿元，同比增长24.45%；基本每股收益1.01元/股。其中，公司第四季度单季实现营收1.68亿元，同比增长1.62%；归母净利润0.49亿元，同比增长78.44%；扣非净利润0.27亿元，同比增长26.71%。
毛利率同比微降，费用改善驱动净利率提升。毛利率方面，公司综合毛利率为53.97%，同比下降0.71pct。其中，Q4单季毛利率为53.4%，同比提升3.37pct，环比下降2.04pct。费用率方面，公司期间费用率为30.75%，同比下降5.07pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.2%/11.28%/3.59%/-0.32%，分别同比变动-3.19pct/-2.04pct/+0.49pct/-0.33pct。净利率方面，公司净利率为23.76%，同比提升7.83pct。其中，Q4单季净利率为31.1%，同比提升12.8pct，环比提升8.58pct。公司净利率明显提升主要是因为：1）费用率大幅改善；2）确认大额投资收益、公允价值变动收益。
镜片市场空间持续提升，公司“轻松控”系列表现亮眼。我国青少年近视率高企催生较大眼镜需求，2020年全国儿童青少年总体近视率为52.7%，初中/高中近视率分别高达71.1%/80.5%。2022年，中国镜片市场规模达到334.2亿元，预计未来将在人均用量&人均支出提升带动下稳健增长，并于2027年达到440.02亿元，5年CAGR为5.66%。同时，政策发布推进&家庭防护意识提升，近视防控镜片市场需求崛起。公司深耕镜片行业多年，研发突破不断丰富产品创新，在近视管理镜片品类有合计18个SKU同时销售。2022年，公司镜片业务实现营收4.78亿元，同比增长5.63%；原料业务实现营收0.89亿元，同比增长44.93%。其中，“轻松控”系列产品销售0.79亿元，同比增长170.56%。
多重渠道共同发展，市场开发稳步推进。直销方面，公司持续提升合作客户头部门店销售占有率，2022年直销客户数量为3,145家，实现收入3.95亿元，同比增长14.21%。经销方面，公司通过经销客户实现对中小客户的快速覆盖，2022年“明月”品牌经销客户数量为35家，实现收入1.78亿元，同比增长1.96%。线上方面，公司在头部电商平台开设自营旗舰店，并积极布局新媒体，2022年直营电商实现收入0.48亿元，同比下降9.03%。医疗方面，公司已基本完成专门团队组建，计划对大中型、连锁型医疗渠道进行定向开发，目前医院类客户数量达到125家。
投资建议：公司深耕镜片行业，研发突破实现产品中高端升级，盈利能力持续向好，进入近视防控领域实现亮眼成长，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.26/1.55/1.97元，对应PE为45X/37X/29X，维持“推荐”评级。
