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科锐国际(300662)
投资要点
2022年公司归母净利润同比+15%。2022年公司营收90.9亿元，同比+30%，归母净利润2.9亿元，同比+15%，扣非归母净利润2.35亿元，同比+12%。经营活动现金流净增3.4亿元。单拆Q4，公司收入22.7亿元，同比+24.2%，归母净利润7330万元，扣非归母净利润4348万元。
灵活用工板块业务维持高增，海外业务表现亮眼：分业务板块来看，公司灵活用工收入80.4亿元，同比+35.5%，中高端人才访寻6.8亿元，同比-2.4%，招聘流程外包收入1.1亿元，同比-24.8%，技术服务4018万元，同比+78%。分区域来看，公司海外业务高增，2022年大陆以外收入23.4亿元，同比+48%，其中Investigo2022年收入19.9亿元，同比增速52%，净利润1.08亿元，同比+137%。
公司灵活用工毛利率略有下滑，费用率整体有所改善。2022年公司整体毛利率9.68%，同比下滑1.84pct，其中灵活用工毛利率7.42%，同比下滑0.64pct，销售费用率2.1%，同比改善0.3pct，管理费用率2.46%，同比改善0.6pct。
公司人员派出周转效率提升明显，客户数量稳定增长：公司灵活用工业务累计派出36.9万人次，同比+18.3%，截至2022年末，公司在册灵活用工岗位外包员工数约3.27万人，同比+3.3%，2022年公司累计收费客户6570余家，同比+6.1%。
公司持续优化平台建设，未来有望成为第二增长曲线：公司持续优化三大垂直招聘平台医脉同道，数科同道和零售同道，人力资源产业互联平台禾蛙，人力资源管理SaaS“才到云”等多种技术服务产品，截至2022年末，公司通过上述平台触达各类客户2.5万余家，运营招聘岗位14.2万余个，链接生态合作伙伴9600余家。其中医脉同道企业用户数超过3.4万个，同比+210%，月活达50万，同比+67%，活跃候选人108万余人，同比+80%。禾蛙生态活跃参与合作伙伴6200余家，同比+47.5%；参与交付顾问4100余人，同比增长263%。
盈利预测与投资评级：科锐国际在灵活用工领域有深厚的行业经验和丰富的行业资源，市场化运营机制灵活，效率较高，我们维持2023-2024年归母净利润3.8/5.0亿元，预计2025年归母净利润6.4亿元，最新股价对应2023-2025年PE分别为21/16/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业景气度下降风险，下游客户订单增长不及预期风险等
