【资料图】
华利集团(300979)
投资要点
公司公告 2022 年报： 2022 年营收 205.69 亿元/yoy+17.74%（剔除汇率影响 yoy+12.3%）、 归母净利润 32.28 亿元/yoy+16.63%（剔除汇率影响yoy+11.3%），符合此前业绩快报。 分季度看， 22Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别同 比 +11.39%/+28.55%/+23.33%/+7.45% 、 归 母 净 利 润 分 别 同 比+12.4%/+27.99%/+25.07%/+1.52%， 22Q4 为海外品牌客户去库集中调整订单阶段， 因此出货量环比有所下行（ 22Q1/Q2/Q3/Q4 销量分别为5100/6400/5400/5200 万双、分别同比+7.1%/+18.7%/+3.6%/-9.3%）。
价增贡献大于量增， 第一大客户收入占比进一步提高。 1）价增贡献大于量增： 2022 年共销售 2.21 亿双运动鞋/yoy+4.65%，据此推算 ASP（人民币口径）约 93 元/双、 yoy+12.5%（剔除汇率影响约为同比+7.4%），单价提升来自人民币贬值、客户及产品结构升级的共同贡献，销量增长较 21 年放缓、主因海外经济降温、客户处去库周期。 2） 第一大客户占比 提 升 ： 前 五 大 客 户 收 入 分 别 同 比 +28.2%/+5.1%/+6.4%/+17.7%/+29.9%， 收入占比分别为 38.5%/19.2%/16.6%/10.8%/6.1%、分别同比+3.1/-2.3/-1.8/0/+0.6pct， 第一大客户占比进一步提升、体现公司在其供应商体系中竞争力得到提升。
22 年越南新工厂产能爬坡， 23 年印尼/越南新工厂投产、英雄心产能并表。 22 年公司产能 2.38 亿双/同比+1986 万双/yoy+9.1%， 产能提升来自越南三个新工厂产能顺利爬坡， 22 年末永山/威霖/弘欣月产能分别达到94/88/48 万双（满产产能为 100-120 万双/月）。 受下半年品牌客户订单转弱影响， 22 年产能利用率同比-4.9pct 至 90.9%。 23 年预计在越南及印尼各有 1-2 个新工厂投产（印尼/越南分别至少投产 1 个新工厂，分别预计于 23 年 8 月/10 月开始投产），叠加新收购的英雄心（ 1000 万双产能）于 23 年 1 月起并表，公司 23 年产能有望进一步扩张。
产能利用率下滑拖累毛利率，但在税率下降弥补下，净利率持平略降。22 年毛利率 25.86%/yoy-1.38pct， 主因下半年客户订单调整、 产能利用率有所下降。归母净利率 15.69%/yoy-0.15pct 持平略降、较毛利率下滑幅度收窄， 受益于所得税率同比下降 4.8pct 至 21.1%， 预计未来保持该税率水平。
盈利预测与投资评级： 公司为全球领先运动鞋专业制造商， 22 年业绩总体维持稳健增长、价格提升贡献较大。 22Q4 在海外经济降温、客户去库影响下，公司销量承压同比下滑、 我们预计这一趋势在 23Q1 将有所延续、 至下半年有望改善。 产能扩张持续推进中， 23 年预计在越南/印尼均有新工厂启动投产。 考虑下游客户去库影响，我们将 23-24 年归母净利润从 37.2/42.9 亿元下调至 33.0/40.1 亿元、 新增 25 年预测值 47.1亿元， 对应 23-25 年 PE 为 17/14/12X， 公司客户资源、生产能力优秀，长期稳健增长可期， 维持“买入”评级。
风险提示： 外需疲软、客户库存去化进度不及预期、 订单波动等。
