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天奈科技(688116)
核心观点
公司2022年实现净利润4.24亿元，同比+43%；2023Q1实现净利润0.40亿元，同比-66%。公司2022年实现营收18.42亿元，同比+40%，对应Q4实现营收3.99亿元，同比-2%，环比-20%。公司2022年实现归母净利润4.24亿元，同比+43%，对应Q4实现归母净利润0.96亿元，同比+5%，环比-22%。公司2023Q1实现营收2.79亿元，同比-42%，环比-30%；实现归母净利润0.40亿元，同比-66%，环比-63%。
公司碳纳米管浆料销量稳步增长，储能场景营收具有较高增速。公司2022年碳纳米管浆料销量为4.63万吨，同比+40%；Q4销量接近1.3万吨，环比略增。2022年公司产品在动力电池场景营收12.86亿元，同比+34%；储能电池场景营收3.29亿元，同比+238%。我们估计2023Q1公司碳纳米管浆料销量约为1.1万吨，环比下降12%以上。展望2023年，我们预计公司碳纳米管浆料销量有望达到7万吨以上，同比增长超50%。
公司2022Q4以来降价策略导致盈利能力明显下滑。2022年公司碳纳米管浆料吨净利约为0.91万元，同比+0.02万元；Q4碳纳米管浆料吨净利约为0.77万元，环比下降0.2万元以上。我们估计2023Q1公司碳纳米管浆料吨净利约为0.36万元，环比下滑明显。展望2023后续季度，伴随二三代产品销售占比回升，我们预计公司2023年浆料单吨净利有望达到近0.5万元/吨。
公司单壁碳管量产在即，有望成为新的业绩增长点。单壁碳管具有更优的电化学、力学性能，有望在硅负极体系、高端动力电池等领域广泛应用。公司是全球极少数具备单壁碳管量产能力的企业之一，目前已经实现部分出货，并有望在2023Q3开始大批量供应，该业务有望成为公司新的业绩增长点。公司积极布局磷酸锰铁锂等新型正极业务，拓宽业务布局。4月20日，公司控股子公司四川天奈锦城（持股70%）投资30亿元建设年产10万吨正极基地，一二期分别规划2/8万吨。公司将碳纳米管制备技术和正极材料相结合，形成新型复合正极材料，进而提升锂电池性能，以此拓宽碳纳米管发展方向。
风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。基于新能源车销量增速放缓的变化，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为4.38/6.99/9.84亿元（原预测2023-2024年净利润为8.73/13.98亿元），同比+3/+60/+41%，EPS分别为1.88/3.01/4.23元，当前PE为29/18/13倍，维持“增持”评级。
