(资料图片仅供参考)
阳光电源(300274)
投资要点
事件： 公司发布 2022 年报及 2023Q1 季报， 2022 年营业收入 403 亿元，同比 67%，归母净利润 35.9 亿元，同比+127%，其中 Q4 营业收入 180 亿元，同比+106%，归母净利润 15 亿元，同增 1867%。 2023Q1 营业收入 125.8 亿元，同比+175%，环比-30%；归母净利润 15 亿元，同比+267%，环比-1.6%，毛利率 28%， 同比-1.5pct， 环比+4.5pct，归母净利率 12%， 同比+3pct，环比-3.5pct， Q1 规模效应凸现，费用率降至 13%，同比-7.2pct， Q1 业绩超市场预期！
海外占比提升+IGBT 模块紧缺、 2023Q1 盈利表现亮眼！ 公司 2022 年逆变器营业收入 157 亿元，同比+74%，出货 77GW，同比+64%+，其中渠道发货 90 万台， Q4出货约 27GW，环比+35%，受益 IGBT 模块紧缺，公司保供能力强，涨价带来毛利率环比提升约 1pct，贡献利润约 9-10 亿元； 2023Q1 营业收入超 46 亿元，受海外占比提升（超 50%） +模块紧缺大型机+hybrid 占比提升盈利上行， 2023Q1 净利率提升至 22%左右，贡献约 10 亿利润，超市场预期！ 我们预计全年出货 120-140GW，同比+70%，需求放量，同时 IGBT 模块全年呈现紧缺，龙头盈利将持续亮眼。
储能出货超预期、 2023 年继续量利双升！ 2022 年储能实现营收 101 亿元，同比+223%，全年出货 7.7GWh，同比+170%+，其中 2022Q4 出货超 4GWh，达新高；2023Q1 储能实现营收约 36 亿元，规模效应+碳酸锂降价，净利率达 12%左右，贡献约 4-4.5 亿元，公司作为中美市场大储龙头，充分受益， 我们预计全年储能出货16-18GWh，其中大储 15GWh+，户储 30 万套左右，碳酸锂价格下行+模块紧缺，继续量利双升！
电站 2023H2 盈利可期、新业务逐步扭亏为盈。 1） 2022 年电站集成营业收入 116 亿元，同比+20%，因组件价格维持高位，利润贡献较小， Q1 营业收入约 36 亿元，净利率开始逐步修复，下半年旺季更明显，预计 2023 全年收入 150-200 亿元，其中分布式电站开发 4GW 左右占主导； 2）风电变流器 2022 营业收入 14.6 亿元，出货23GW，其中 Q4 出货 9GW+， 我们预计 2023 年保持 30%以上市占率； 3）氢能保持 1.5 亿前瞻投资，电控、水面光伏、智能运维等体量逐步扩大。
投资建议： 基于 IGBT 模块紧缺+储能及海外占比提升+规模效应凸显， 我们上调公司盈利预测， 我们预计公司2023-2025 年归母净利润71.6/98.4/128.6亿元（ 2023/2024年前值为 65.7/87.3 亿元），同比+ 99%/38%/31%， 考虑公司储能高增，大机盈利上行， 给予公司 2023 年 35 倍 PE，对应目标价 167 元，维持“买入”评级。
风险提示： 竞争加剧，政策不及预期等
