弘元绿能(603185)
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事件：
2023年4月，弘元绿能发布2022年报和2023年一季报，公司2022年实现营业收入219.09亿元，同比增长100.72%，实现归母净利润30.33亿元，同比增长77.23%。2023年第一季度，公司实现营业收入35.13亿元，同比下降38.09%，实现归母净利润6.77亿元，同比增加3.36%，业绩略低于预期。
业绩略低于预期，盈利能力有望提升
2022年公司综合毛利率21.43%，同比上升1.68pct。2022年Q1至Q4公司毛利率分别为15.92%/24.38%/30.45%/12.32%，全年净利率为13.84%，同比下降1.83pct。2023年Q1公司毛利率为16.79%，受部分资产减值冲回影响，Q1实现净利率19.27%。2023年光伏装机需求维持旺盛，公司硅片盈利有望维持高位。
硅片环节盈利有望维持高位
当前部分硅片企业由于坩埚的缺乏导致开工率有限，因此硅片价格相对坚挺，硅片端盈利有望维持高位。同时我们认为在低硅料价格成本的推动下，4-7月海内外光伏装机有望需求进一步回升，硅片环节盈利有望维持高位。公司2022年单晶硅片出货31.18GW，同比增长79.09%。目前公司拥有35GW单晶硅产能，并拥有40GW规划在建拉晶项目。
一体化布局助力高成长
公司包头年产15万吨工业硅及10万吨高纯晶硅项目，一期预计投资建设8万吨高纯工业硅、5万吨高纯晶硅，项目预计将于2023年Q2投产，进一步提升公司竞争力和盈利能力。电池组件环节，公司积极拓展建设N型TOPCon电池产能，将于徐州投建年产25GW单晶硅切片及年产24GW的N型高效晶硅电池生产项目，并将于江阴投建16GW组件产能，一体化布局有望进一步扩大公司现有产业规模，发挥上下游联动优势。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-25年收入分别为303.3/419.8/533.4亿元（23-24年原值为372.2/444.5亿元），对应增速分别为38.4%/38.4%/27.1%，归母净利润分别为38.3/52.8/64.9亿元（23-24年原值为50.8/62.4亿元），对应增速分别26.2%/37.9%/23.1%，三年CAGR为28.9%，EPS分别为9.32/12.84/15.81元/股，对应PE分别为10.2/7.4/6.0倍。鉴于公司一体化布局有望实现长期成长，给予公司23年PE为13倍，对应目标价为121元，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期、行业竞争加剧
