埃斯顿(002747)
关键词： 业绩符合预期进口替代规模经济
【资料图】
事件1： 公司发布 2022 年年报。 2022 年公司实现营业收入 39 亿元，同比增长 28%，归母净利润 1.7 亿元，同比增长 36%。 Q4 单季度营业收入 13 亿元，同比增长 86%，环比增长 51%；归母净利润为 0.46 亿元，同比增长 35%，环比增长 5%。
事件 2： 公司发布 2023 年一季报。 2023Q1 公司实现营业收入 10 亿元，同比增长 23%，归母净利润 0.43 亿元，同比下降 28%，扣非归母净利润 0.32 亿元，同比增长 31%。
投资要点
新能源为代表的国产客户崛起， 工业机器人国产化提速
2022 年我国工业机器人销量同比增长约 10%，公司增速远高于行业，主要受益于国产化提升， 2022 年我国工业机器人国产化率提升 4pct，呈现加速势头，主要原因系（ 1） 下游应用领域变化， 以光伏、 锂电为代表的行业扩产需求旺盛， 国产客户崛起，提高了国产机器人接受度。 （ 2） 国产机器人交付优势凸显，疫情外资机器人品牌供应链紧张、 交货困难， 国产机器人凭借交付优势获取订单。 2022 年公司分业务来看，①工业机器人及智能制造系统： 2022 年营收 29 亿元，同比增长 41%， 其中埃斯顿品牌机器人收入同比增长超 70%， Cloos 协同效应显著，收入同比增长 27%；②自动化核心部件及运动控制系统： 2022 年收入 10 亿元，同比增长 3%。
2023 年下游光伏处于产能扩张和技术迭代的重要节点， 公司一季度机器人订单充足， 截至 2023Q1 末， 公司合同负债/存货分别为 11.6/2.5 亿元，同比增长 31%/17%。
利润率改善拐点初现， 盈利能力提升释放业绩弹性
2022 年公司销售毛利率 33.9%，同比增长 1.3pct。 受益于公司元器件国产替代、精益化管理，国内销售毛利率已经开始改善，同比增长 3.5pct，而海外市场受芯片价格上涨影响毛利率同比下降 2.7pct。销售净利率为 4.7%， 同比下降 0.5pct，主要系递延所得税费用导致所得税费同比增长 0.71 亿元，扣非归母净利率 2.5%，同比提升 0.3pct。 费用端， 2022 年公司期间费用率为 27.7%，同比下降 1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.8%/9.9%/7.9%/2.1%，同比分别-1.4/-1.3/+0.1/+1.2pct。 相比于国际龙头发那科， 随着收入规模扩张释放规模效应， 公司利润率仍有较大提升空间。
受益机器替人及国产化， 股权激励第二期落地彰显长期发展信心
2023 年 3 月公司发布长期股权激励计划第二期，向公司董事、高级管理人员和核心骨干员工等 286 名激励对象授予 1000 万份股票期权，约占公司股本总额的 1.15%。此次激励以净利润为考核目标， 2023-2025 年净利润分别不低于 3、 5、 8 亿元，即 2022-2025 年净利润 CAGR 不低于 64%，结合第一期 2023 年收入考核目标 52 亿元，测算2023 年公司净利率约 5.8%，同比提升 1.1pct。 中长期来看，机器替人大势所趋， 2023年 1 月《“机器人+”应用行动实施方案》提出到 2025 年制造业机器人密度较 2020 年实现翻番，在国内人口基数不变的情况下工业机器人销量仍有翻倍空间，公司作为国产工业机器人龙头深度受益机器替人及国产化趋势， 长期发展可期。
盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2024 年归母净利润 2.8（原值 3.2） /5.0（原值 4.7） 亿元， 预计 2025 年归母净利润 8.0 亿元，当前市值对应 PE 为 70/40/25倍，维持“增持”评级。
风险提示： 宏观经济下滑风险、 国产替代不及预期风险、 原材料价格波动风险。
