1、业绩概览
23Q1上市券商营收、归母净利润合计1,349/430亿元，同比增长39%/85%，主要是因为投资业务扭亏为盈，投资净收入从-19亿元大幅增长至495亿元。上市券商平均ROE同比提高0.7pct至1.8%（未年化），平均杠杆倍数较2022年末微增0.1倍至3.9倍。
2、业务拆解
(资料图片仅供参考)
经纪业务：23Q1上市券商经纪业务净收入合计为252亿元，同比减少17%，主要是因为23Q1日均股基成交额同比下滑8%至1.0万亿元及代销金融产品业务恢复不及预期。2023年2-3月，市场新增投资者数量环比增长98%/13%，2-3月新发基金份额环比增速分别为117%/63%，2-4月日均股基成交额环比增速分别为4%/3%/21%，趋势向好。23Q1调降结算备付金缴纳比例、下调转融通保证金等利好政策频发，后续有望看到成交额数据的进一步改善。
投行业务：23Q1上市券商投行业务净收入合计为105亿元，同比下降25%，判断归因行业股权承销规模同比减少17%。其中，IPO规模同比下滑64%，主要是因为22Q1有两个超百亿元大单，中国移动、晶科能源分别募资520亿元和100亿元，以及2022年底上市新规发布后，部分企业的财务指标不再符合上市申报规定，因此23Q1有较多公司撤单。行业龙头公司地位依旧，中信证券、中信建投IPO承销规模超百亿，是第三名的两倍左右，投行收入CR5保持在52%的较高水平。
投资业务：23Q1上市券商投资净收入合计495亿元，去年同期亏损19亿元，主要是因为投资收益率显著提高以及金融资产规模稳步增长。23Q1末上市券商金融资产规模较年初增长8%至58,725亿元，年初至今权益市场呈上行态势，上市券商平均投资收益率从22Q1的-0.04%（未年化）提升至23Q1的0.88%（未年化）。
3、投资建议
23Q2预测：行业层面来看，22Q2单季净利润为全年最高，我们预测上市券商23Q2营收、净利润分别同比下降1%/1%（具体假设见正文），23H1营收、净利润分别同比增长14%/27%，增速较23Q1放缓。个股层面来看，仍有23Q2有望实现业绩高增的个股，如东方证券22Q2由于一次性计提信用减值损失高达8.6亿元，导致净利润基数较低。在减值压力已经缓释的情况下，推测23Q2仍能实现较高净利润增速。
投资建议：券商板块当前PB估值为1.35倍，处于10年11%分位。2023年以来行业内利好政策频出，全面注册制落地，下调最低备付金缴纳比例提高券商资金使用效率，下调转融通成本提高市场活跃度，看好券商全年业绩恢复以及板块估值修复。继续看好财富管理、自营业务弹性较高的标的：东方证券、广发证券、东方财富，以及全面注册制背景下以大投行为主的机构化业务较强的头部券商：中信证券、中金公司（H）、华泰证券。
风险提示
1、宏观经济大幅下行
2、权益市场修复不及预期
3、资本市场改革不及预期
4、行业数据测算偏差风险
