志邦家居(603801)
事件：
志邦家居发布2022年年报及2023年一季报：2022年，公司实现营业收入53.89亿元/同比+4.58%，归母净利润5.37亿元/同比+6.17%，扣非归母净利润4.98亿元/同比+8.15%；其中2022Q4实现营业收入18.72亿元/同比+2.24%，归母净利润2.22亿元/同比+7.77%，扣非归母净利润2.01亿元/同比+18.24%。公司在外部较大压力下实现收入利润双增，经营目标全面完成。
【资料图】
2023Q1，公司实现营业收入8.06亿元/同比+6.20%，归母净利润5154万元/同比+0.49%，扣非归母净利润4332万元/同比+8.69%。收入及净利润逆势实现正增长，超出市场预期。
投资要点：
衣柜稳步增长，厨柜略有承压，木门开拓顺利。1）2022年厨柜/衣柜/木门/其他分别实现营业收入27.37/21.03/2.28/3.22亿元，同比分别-6.73%/+19.49%/+34.17%/+11.26%。2）2023Q1厨柜/衣柜/木门/其他分别实现营业收入3.18/3.52/0.40/0.94亿元，同比分别-12.79%/+6.80%/+79.48%/+130.24%。
直营大宗渠道保持增长，经销渠道Q1有所承压。1）2022年直营/经销/大宗/其他业务分别实现营业收入3.97/29/16.57/4.35亿元，同比+23.04%/+2.48%/+0.36%/24.46%；2）2023Q1，直营/经销/大宗/其他分别实现营业收入0.86/4.66/1.34/1.21亿元，同比分别+15.68%/-6.78%/+4.46%/+111.20%。
盈利水平延续增长趋势，厨衣毛利率同比提升。2022年公司毛利率37.69%/同比+1.44pct，其中厨柜/衣柜/木门毛利率分别为41.27%/38.52%/10.37%，同比+0.77pct/+4.09pct/-2.67pct。2023Q1，公司毛利率36.89%/同比+1.81pct，其中厨柜/衣柜/木门毛利率46.48%/35.55%/6.73%，同比+3.45pct/+1.55pct/-1.27pct。受衣柜规模效应释放以及供应链科学管理带来的成本改善，橱衣两大核心品类盈利水平提升，公司整体毛利率逆势提升。
期间费用率控制良好。2022年，公司期间费用率25.23%/同比+0.75pct，销售/管理/财务/研发费用率15.43%/4.97%/-0.34%/5.17%，同比分别+0.77pct/+0.47pct/-0.20pct/-0.29pct。2023Q1，期间费用率31.24%/同比+0.32pct，销售/管理/财务/研发费用率17.55%/7.36%/-0.06%/6.39%，同比+1.21/-0.37/-0.12/-0.40pct。
渠道开拓顺利，衣木门店保持较快增长。2022年，公司厨柜/衣柜/木门经销门店分别净增31/107/349家，衣柜与木门保持较快开店节奏，增加消费者触达，拓展增长空间。受开店规划与节奏影响，2023Q1厨柜/衣柜/木门分别净增9/15/32家。
推出股权激励计划，激发经营活力。公司拟向6名高管（副总裁+董秘+CFO）及84名中层管理人员授予限制性股票312万股（占公司股本总额的1%），授予价格为15.53元/股。业绩考核目标为：以2022年为基数，2023及2024年营业收入与扣非归母净利润增长率不低于12%/24%。本次股权激励范围广，有望充分调动公司中高层管理人员积极性，激发经营活力。
盈利预测和投资评级：公司深耕渠道运营，稳步推进整家定制战略，有序进行品类融合，发展趋势向好。我们预计2023-2025年公司实现营业收入62.85/72.15/83.11亿元，归母净利润6.25/7.22/8.31亿元，对应16/14/12xPE，维持公司“增持”评级。
风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，新品类拓展不及预期，原材料价格波动。
