怡和嘉业(301367)
投资要点
业绩回顾：收入/归母净利同增132%/192%，均超预期
(资料图片)
23Q1：公司收入、归母净利、扣非归母净利分别为4.8、1.55、1.48亿元，同比增长132%、192%、190%，均超预期。
我们认为，超预期来自海外竞争格局优化下持续高景气+国内短期疫情需求爆发。
1）国内：受22年12月至23年1月疫情影响，预计国内高毛利医用产品上量明显。23Q1公司和海关注册地为北京的呼吸机出口销售额出现1.94亿元缺口（22年数据基本匹配），我们认为主要系Q1国内销售超预期。
2）海外：飞利浦召回事件腾挪市场空间，公司充分受益。据海关出口数据，23Q1无创呼吸机销售额同比+6%；若筛选注册地为北京的公司（龙头为怡和嘉业），23Q1无创呼吸机销售额+77%，延续22年高景气趋势。
高毛利产品占比提升+规模效应，驱动盈利能力显著提升
23Q1：公司毛利率/净利率分别为47.2%/32.7%，同比+4.8pp/+7pp。其中，毛利率提升预计主要系高毛利产品占比提升及规模效应摊薄成本。销售/管理/研发费用率分别为4.2%/1.8%/4.1%，同比-2.5pp/-0.6pp/-1.3pp，规模效应下费用率显著下降。
飞利浦召回事件影响深远，公司加速抢占市场份额
召回事件后，公司21H2收入同比+95%、22年收入同比+114%。公司作为高性价比的呼吸机龙头，持续加速占领海外错配市场份额。近年公司海内外渠道建设日益完善，募投项目计划未来在全国范围内建设3000个经销商渠道零售专柜和500个经销商售后服务网点。海外市场来看，欧洲（德国、法国）、南亚（印度、巴基斯坦、孟加拉国）、中东、南美区域市场将是未来布局的重点区域。
盈利预测与估值
公司卡位成长赛道，国内外渠道日益完善，看好市占率向上。我们预计23-25年公司归母净利分别为5.2/7.0/9.2亿元，同比增长36%/35%/32%，对应PE29/21/16X，维持增持评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险、汇率波动的风险、专利纠纷的风险等
