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保险板块近期涨势喜人。本周（05.01-05.05）上证指数上涨0.34%,金融指数上涨1.95%。非银金融板块上涨3.29%，其中券商板块上涨2.80%，保险板块上涨4.05%。保险板块在资产负债两端预期提升下共振表现，领涨金融板块。4月以来，寿险板块个股均有亮眼涨幅表现，新华保险1Q23业绩预增公告披露后点燃板块业绩强修复预期，龙头中国平安近年来首次涨停提高市场对板块关注度，步入5月以来本轮NBV修复最强音中国太保迭创反弹新高彰显负债端修复主逻辑。
我们认为本轮保险股反弹的胜负手已不再是资产端，而是负债端，负债端复苏力度决定反弹高度，信心比黄金更珍贵。疫情三年以来，行业负债端持续低迷，2022年A股上市险企NBV仅为2019年的45.2%，若2023年恢复到2019年的50%，对应2023年NBV同比增速为10.5%；若2023年恢复到2019年的60%，对应2023年NBV同比增速为32.6%。低基数效应仍将延续至全年底。
负债端复苏的信心正在积累，从储蓄型业务和银保渠道放量向价值型业务逐步过渡。2022年末以来，保险股领奏金融板块和市场反攻号角，我们在年度策略中旗帜鲜明提出资产端底部反转是短期估值修复的核心。2023年3月以来，负债端拐点正在验证，随着疫情放开影响不断深化，代理人逐步复工复产，各大险企积极备战二阶段开门红，需求逐步释放。我们认为本轮的寿险业复苏短期看疫情，中期看队伍，长期看产品。从屋漏偏逢连夜雨到晨曦曙光初破晓，寿险拐点年务必重视。预定利率调整影响“短空长多”:从短期来看，引导降低负债成本将大幅刺激产品销售，尤其是普通型养老年金及10年以上的普通型长期年金，老产品停售炒作难以避免，预计2Q22价值增速进一步提升。长期来看，有望引导人身险公司降低负债成本。炒停本身不能带来业绩的持续改善，但能从供给侧提升队伍的收入和展业信心。一方面，疫情三年以来队伍和客户面对面沟通减少，预定利率下调预期下产品有涨价压力，客户咨询购买意愿提升；另一方面，队伍收入企稳有助于提升代理人信心，新增入口有望打开，迎来队伍管理正循环。我们预计二季度新单放量有助于提升代理人收入并稳定队伍信心，助力下半年价值型业务放量表现。
投资建议：负债端复苏力度决定反弹高度，信心比黄金更珍贵，添酒回灯重开宴。保险作为宏观经济复苏直接受标的，一季报无论是量还是质在金融各子板块中可圈可点，当前板块P/EV仍处于历史低位（平均0.6倍，分位数10%以下），推荐顺序：中国太保、中国平安、中国财险、中国人寿和新华保险。
风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧。
