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【东兴电子元器件】清越科技（688496）深度：电子纸模组领军企业，硅基OLED 显示引领未来（20230505）

公司是电子纸模组领先企业，业绩进入释放期。公司的主营业务为电子纸模组、 PMOLED 和硅基 OLED 产品的制造与研发。电子纸模组业务市场需求增长旺盛，出货量大幅增加，自 2020 年下半年实现量产以来，公司电子纸模组业务收入 3 年 CAGR 为 228.43%，收入占比提升至 68.14%。从 PMOLED到电子纸，再到硅基 OLED，公司具备较强的技术与研发优势，快速响应客户，产品横向延伸拓展，积极开拓以小家电、短距离交通和新能源等相配套的新业态、新领域和新客户。公司资本开支/折旧摊销近年来持续降低，近 4年研发投入 CAGR 为 32.51%，投入期高点已过，即将迎来业绩释放期。

(相关资料图)

电子纸市场规模快速增长， PMOLED 市场稳定增长。全球电子纸终端市场处于高速成长期，预计 2025 年市场规模为 723 亿美元，国内电子纸标签渗透率目前不足 10%。电子纸产业链壁垒最高的是上游核心组件，跟上游电子纸膜片厂商合作绑定的公司，例如京东方、东方科脉、清越科技等公司，近年来电子纸业务得到快速发展。另外， PMOLED 显示面板具有自发光的特性，厚度可至 0.2mm，具有高亮度、高对比度等特点。 PMOLED 保持较为稳定增长，根据 CINNO Research 数据，市场规模年均增速预计为 10%左右。2019-2021年清越科技 PMOLED 产品出货量市占率为 32%，在利基型市场位居全球第一，我们预计未来保持稳定增长。

硅基 OLED 集成了半导体和 OLED 两大工艺，将成为 AR/VR 微显示器市场的主流技术，国内外公司积极卡位布局。硅基 OLED 相比其他技术具备快速响应、高分辨率、高对比度、低功耗、大视角等明显的优势，或将成为 VR/AR重要技术路径。受 AR/VR 产业发展拉动，硅基 OLED 显示面板市场规模有望迅速扩张， 2021-2025 年年均复合增长率 CAGR 将达 119%。硅基 OLED 微显示器的研发和生产厂商主要来源于欧美国家，主要有美国 eMagin 公司、英国 MED 公司、 法国 MicroOLED 公司、日本索尼公司。 2010 年后，国内公司开始争相布局硅基 OLED 领域，卡位未来 AR/VR 重要显示技术。

公司 IPO 募资投向硅基 OLED 等项目，与元太签订大额采购合同保障供应稳定。公司 IPO 募集资金主要投向硅基 OLED 显示器生产线技改项目、前沿超低功耗显示及驱动技术工程研究中心建设项目，以及补充营运资金。公司持续聚焦 PMOLED、硅基 OLED、电子纸等新型显示技术，加大研发投入，在超高分辨率、超低功耗、超高对比度、超高可靠性等技术领域成为细分行业领域的领跑者。公司与上游电子纸膜龙头公司元太科技签订大额采购合同，保障上游稳定供应，彰显公司对于电子纸模组业务的发展信心。

公司盈利预测及投资评级：公司是电子纸模组领军企业，卡位硅基 OLED 赛道，业绩将迎来释放期。预计 2023-2025 年公司 EPS 分别为 0.20 元， 0.36 元和 0.57 元，当前股价对应市盈率分别为 58X， 33X 和 20X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：下游 AR/VR 行业发展不及预期、新技术迭代风险、行业竞争加剧风险、募投项目实施进展不及预期。

(分析师：刘航 执业编码： S1480522060001 电话： 021-25102913 研究助理：祁岩 执业编码： S1480121090016 电话： 010-66554018)【东兴汽车】爱柯迪（ 600933） 2023 一季报点评： Q1 营收创新高，盈利能力稳健（20230508）

近日，爱柯迪发布 2023 年一季报：报告期，公司实现营收 125,665.34 万元，同比增长 39.19%，实现归母净利润约 16,936.20 万元，同比增长 99.52%。点评如下：

Q1 营收创新高。 2023Q1 营收实现同环比增长，同比增长 39.19%，环比微增1.4%。 20223Q1 营收规模为公司 2017 年上市以来单季度最高水平。公司起家于中小型铝合金压铸件，专注于转向、雨刮系统等领域，凭借长期的耕耘，公司已成为全球汽车中小件铝合金细分领域的“隐形冠军”。近年来，公司耕耘新能源汽车铝合金件领域，重点开发新能源汽车三电系统、车身结构件、热管理系统零部件、智能驾驶系统零部件。新产品的发力带动了公司营收的持续增长。

盈利能力稳定。2023Q1 毛利率为 29.65%，略高于 2022Q4的 29.54%，较 2022Q1明显提升（为 23.35%）。同比大幅提升的原因在于，运输费用的持续下降和原材料的稳步下降。 2022 年公司外销收入占比为 59.0%，公司出口业务占比较高。据上海航运交易所 CICFI 集装箱货运指数，欧洲航线 2023Q1 平均日均指数同比下降 28.9%，美西和美东航线也分别下降 12.1%和 14.9%。国际运费的下降有利公司毛利率的提升。其次原材料 A00 铝价处于稳中有下的状态，据长江有色金属网， A00 铝 2023Q1 平均日交易价格较去年同期下降 16.8%。

我们认为，除上述因素以外，公司持续追求高效公司治理能力，运营效率的提升也有望提升公司的盈利水平。

期间费用稳中有降，财务费用受汇兑和可转债影响。 2023Q1 公司期间费用率为 12.4%，低于 2022Q1 的 13.2%。与 2022Q4 基本持平。我们认为，随着公司营收的持续提升，规模效应显现，期间费用率有望向下。公司于 2022 年10 月完成发行可转债 157,000.00 万元，基于会计准则， 2023 年第一季度确认了财务费用 14,910,832.16 元。受可转债以及汇率的波动影响， 2023Q1 财务费用较 2022Q1 和 2022Q4 分别增加了 443.09 万元、 3919.08 万元。

公司盈利预测及投资评级：电动化为铝压铸行业开拓更多新赛道，爱柯迪具备高效公司治理，稳健财务状况和专注精神，这是决定公司能否在这场马拉松长跑中胜出的关键。我们看好其中长期发展前景，预计公司 2023-2025 年归母净利润预测分别为 7.88、 10.38 和 13.68 亿元，对应 EPS 为 0.89、 1.18 和1.55 元， PE 分别为 21X、 16X 和 12X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业需求低迷、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期、公司新产品开拓不及预期。

(分析师：李金锦 执业编码： S1480521030003 电话： 010-66554142)

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