市场份额稳步提升，成本优势逐步凸显

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三一重能(688349)

核心观点

全年业绩符合预期，成本优势逐步凸显。2022年公司实现营收123.25亿元（+20.89%），归母净利润16.48亿元（+2.78%）；全年销售毛利率23.55%（-5.01pct.），销售净利率13.41%（-2.23pct.）。2023年一季度公司实现营业收入15.64亿元（-23.66%），归母净利润4.82亿元（-19.15%），投资净收益4.11亿元；单季度销售毛利率29.00%（+3.07pct.），销售净利润30.86%（+1.53pct.），整机板块承压情况下公司保持较强盈利能力。

大兆瓦机型快速放量，叶片外销大幅增长。2022年公司3.XMW及以下机型实现营业收入28.41亿元（-62.89%），3.XMW以上实现营业收入71.13亿元（+529.10%），机组大型化趋势明显。2022年公司叶片销售收入8730万元（2021年仅为375万元），公司坚持发电机、叶片自产战略，2022年下半年以来长叶片供给较为紧张，公司在满足自用的前提下外销实现大幅增长。

国内市占率提升至第5名，在手订单超9GW。2022年公司新增装机量4.52GW（+40.8%），国内市占率从2021年的5.74%升至9.07%，中国风电整机商排名从2021年的第8位跃升至第5位，市场地位进一步提升。面对风机大型化、轻量化带来装机成本下降的发展机遇，公司积极获取订单，2022年底公司在手订单合计9249.20MW。

在建风场超0.8GW，“滚动开发”贡献投资收益。公司坚持实施“滚动开发”战略，大幅缩短了资金回收周期；2022年公司对外转让项目容量合计318MW，实现了较好的投资收益。截至2022年底，公司存量风力发电站411.6MW，在建风场823.35MW。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；电站建设进度不及预期。

投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。基于风电整机价格水平和公司电站开发节奏，我们小幅下调23年盈利预测，小幅上调24年盈利预测，预计23-25年公司实现归母净利润分别为21.50/28.52/32.36亿元（23-24年原预测值为22.21/27.31亿元），同比增速分别为30.5/32.6/13.5%，摊薄EPS分别为1.81/2.40/2.72元，当前股价对应PE分别为17.8/13.4/11.8倍，维持“增持”评级。

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