晨会集萃

重点推荐

《总量|天风总量每周论势 2023 年第 17 期》固定收益专题

1、宏观：当前市场的交易逻辑。

(相关资料图)

年初至今的表现较好的 TMT 板块近期开始出现回调。与此同时，常被视作避险资产的高股息板块开始加速上涨。中证红利指数年初至今上涨超12%，在市场整体震荡的 4 月至今单边走强，显著跑赢了大多数宽基指数和风格指数。从交易维度上看，市场的风险偏好已经开始下降。如果市场风险偏好无法持续提升，低估值高股息的防御板块可能持续受到青睐。截止 5 月 6 日， Wind 全 A 的股息率为 1.92%，相较年初小幅下降 0.14%，有10 个一级行业的股息率高于 Wind 全 A。其中，煤炭（ 6.62%）、银行（ 5.01%）、钢铁（ 4.30%）、石油石化（ 4.10%）和建材（ 3.40%）等一级行业的股息率排名相对靠前，其中钢铁和建材年初至今股息率还有所提升。

2、策略： 4 月决断：一季报后的行业比较思路。

整体 A 股和其中的总量经济板块 23Q1 业绩一般，整体处于探底阶段。推荐 4 个高胜率的定量模型：（ 1） 3 个选股模型（景气成长、细分龙头、高股息）和 1 个行业比较模型自 09 年以来， 430 这一期（根据年报一季报的筛选结果）在 5-8 月的持有期，战胜沪深 300 的概率分别达到了 93%、100%、 100%、 93%。也侧面验证了，不论什么样的经济、产业、政策环境，4 月决断大概率是有效的。

3、固收：当前行情与 2016 年是否相似？

当前宏观图景与 2016 年仿佛有诸多相似，宽松第三年，一季度信贷投放较强，二季度信贷投放转弱，经济弱复苏，而且进程出现摇摆，金融机构经受了前一年的市场冲击后仍然要规模、要利润。当此时点，绝对收益账户考虑部分止盈，相对收益账户在难以退的同时给组合增加流动性，似乎是合理选择。

4、金工：短期仍建议逢跌布局， TMT 何时反弹？

市场继续处于震荡格局；行业配置模型显示， 5 月继续沿用高景气策略，目前跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并上调的板块排名靠前的是电源设备、专用机械、新能源动力系统、电气设备、发电及电网。此外，目前成交占比降至 38%的 TMT 板块，当前处于高波动阶段，右侧交易为主，以中证 TMT 指数为跟踪对象， 4 月 21 日已触发风控指标，因此从趋势角度暂时遭到破坏，结合估值水平建议从之前超配调整至继续标配。关于 TMT 板块整体何时反弹建议参考成交占比指标，若成交占比回落至 35%-30%附近，或将迎来反弹契机。同时市场关注度较高的中特估板块，以中证央企红利指数为观察对象，模型显示进入上行趋势格局，保持超配。当前以 wind 全 A 为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位 70%。

风险提示：地缘冲突进一步升级，经济复苏斜率不及预期，货币政策超预期收紧；宏观经济风险，国内外疫情风险，业绩不达预期风险，模型误差风险；监管政策不确定性，经济复苏不确定性，海外风险不确定性；市场环境变动风险，模型基于历史数据等

《固收|美国劳动力还有多少缺口？ ——海外宏观专题》固定收益专题

1、按照“可用工作总数（就业人数+职位空缺数） -可用工人数（劳动力规模）”计算，截至 2023 年 3 月，目前美国劳动力缺口为 375 万。展望后续，考虑到美联储有意为就业市场降温，我们认为，美国整体就业意愿再度提升存在难度， 劳动力参与率进一步明显提高概率有限，或企稳在62.6%附近。 2、综合来看，目前美国 30 万劳动力供给缺口进一步压缩的难度较大。因此，后续美国劳动力缺口的减少，还是要通过压缩劳动力需求实现。趋势来看， 2023 年初以来，虽然美国就业市场仍维持较高景气度，但已经有明显的劳动力缺口收敛趋势。 3、我们认为，届时美联储对工资推动非住房服务通胀的担忧将有望消退，降息的前置条件或基本达成。按此计算，美联储年内确实存在降息可能。

风险提示：美国就业市场景气度超预期，美国经济增速超预期，国内外宏观政策转向超预期。

《通信|行业深度：运营商云与算力专题： AIGC 时代运营商新机遇》行业

深度研究

1、全球范围内，数字经济为经济发展提供了重要支撑。整体而言，中国数字经济核心目标在于将数据作为新生产要素，在中期提升治理化水平，在长期构筑安全可控的 GDP 的新增长极。 2、 AIGC 有望成为数字内容创新的新引擎，为数字经济发展注入全新动能。展望未来，我们认为，多模态模型将成为通用人工智能实现的关键，并推动 AIGC 应用加速渗透和算力、通信及存储需求的进一步提升。 3、运营商布局算力网络建设，积极投入数字经济建设、迎接未来 AI 浪潮。“东数西算”推动运营商进行层次化算力网络布局，三大运营商均已形成区域中心-省级资源池-边缘云节点的算力网络体系。结合自身产业数字化业务领域丰富经验，运营商有望在AIGC 应用快速落地的背景下保持云业务快速发展趋势，助力中国数字经济发展。建议关注：中国移动、中国电信、中国联通。

风险提示： C 端降价压力超预期、新业务进展不达预期、政策风险、数字经济建设不及预期、 AI 发展不及预期等

《建筑建材&电新&化工|时代新材（ 600458）首次覆盖：风电业务快速发展，时代新材迎来“新”时代》首次覆盖报告

1、央企改革，股权激励提质增效可期。中车提出以轨道交通装备为核心，风电装备、新能源商用车、新材料等为重要业务发展极的业务结构，公司均有涉及。 2、减振（震）为传统业务，出海/拓宽应用寻求新机。 22 年营收规模实现 12%的增长，城轨减振业务 22 年总订单同比增长 46%。 3、风电叶片行业第二，新材降本路径清晰。23Q1 公司风电叶片产值 3.29GW，yoy+68%，结合行业景气度我们看好全年销量实现较高增长。 4、汽车板块有望困境反转，新材料产品孵化初显成效。新材料 22 年营收增速超40%，芳纶、聚氨酯、有机硅等产品应用效果初显，该板块毛利率水平较高，产品起量后利润贡献度有望快速提升。公司为中国中车子公司，股权激励下提质降本动能充足，我们预计公司 23-25 年归母净利分别为 5.1、 7.1 和 9亿元。参考可比公司，我们认为 23 年 25 倍 PE 估值较为合理，目标价 16元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动风险、国际化经营管理风险、行业竞争风险、供应链风险，测算具有主观性

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