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大类资产周报第1期:原油,供求的“天平”会倾向何方?_环球热门

2023-05-25 16:28:50      来源:研报中心

近期,原油价格宽幅震荡,但多次跌至70美元/桶附近时均有反弹。市场对原油供求分歧何在、会如何演绎,有哪些因素潜在的供需变化值得后续关注?本文分析,可供参考。

热点思考:原油,供求的“天平”会倾向何方?

一问:2022年以来的油价的表现?供需交替冲击下,一波三折


(资料图)

2022年以来,原油价格受供需交替,波动较大,大致可以分为三段。1)第一阶段,2022年1月1日-6月8日,WTI原油大涨61%。疫情冲击下供求矛盾加剧、叠加俄油供给缺口担忧,油价被推至高位。2)第二阶段,2022年6月9日-9月26日,美油大跌37%;衰退担忧、叠加加息周期下美元的强势,对油价形成明显压制。3)第三阶段,2022年9月27日至今,美油震荡下跌9%;经济延续走弱,需求预期仍在下修,而OPEC+的两次减产则对油价有所提振。

二问:历史上衰退期油价的走势?风险催化下、油价多有调整

历史上,美国经济衰退期油价均有一跌;出行类需求的相对刚性、OPEC收缩计划产量的应对,导致衰退初期市场分歧较大,风险事件的爆发往往成为油价下破支撑位的核心驱动。历史回溯来看,1990年美国经济的4次衰退,油价均在经济步入衰退后半年内大幅调整。经济下行初期,出行类需求未明显收缩、叠加OPEC下调配额,市场分歧较大,油价通常箱体震荡。但产油国财政压力下减产多不能有效执行;需求端风险事件的冲击,往往会带来油价的快速下行。

三问:值得留意的供需变化?美国战略储备的补库节奏、OPEC+减产的执行情况

当下,支撑油价上行的需求侧逻辑在于美国出行的修复、中国需求的拉动、美国库存的低位;但风险事件的或有冲击、美油补库的节奏,仍需要密切关注。1)近期美国出行指数回升实为夏季临近的季节性波动,历史上衰退期回落的规律值得留意。2)中国经济复苏斜率不高、交运修复已放缓,支撑效应或相对有限。3)美油库存走低,主因战略储备原油库存释放的拖累,商业原油库存仍高于历史均值。后续需要留意风险事件的或有冲击、战略储备的补库节奏等。供给侧支撑油价的逻辑在于OPEC+主动减产、美油资本开支较低产能受限、俄油制裁下供给有约束;但OPEC+减产约束力存疑、美油供给仍在增加、俄油制裁暂无成效,供给端托底作用的持续性仍待观察。1)OPEC+前期减产执行率高,实为产能缺口尚未弥合;当前油价远高主要产油国外部均衡价,减产实际执行力存疑。2)美油供给仍在放量,油价高于美油盈亏平衡线,美油仍有扩产动能。3)俄油通过印度等非欧盟国家转出口,2月实施的60美元/桶价格上限大幅高于俄油成本价,俄油出口未现明显收缩。后续值得跟踪OPEC+减产执行情况、美油钻井增速、俄油转出口规模。

周度回顾:日德股市相继创下新高,人民币汇率再度贬值破“7”

股票市场:全球主要股票指数普遍上涨,港股领跌。发达国家股指中,日经225、纳斯达克指数、德国DAX、标普500、法国CAC40和道琼斯工业指数领涨,分别上涨4.8%、3.0%、2.3%、1.6%、1.0%和0.4%。

债券市场:发达国家10年期国债收益率普遍上行。美国10Y国债收益率上行24.00bp至3.70%,德国10Y国债收益率上行20.00bp至2.45%;法国、意大利和英国分别上行15.20bp、14.00bp和5.64bp,仅日本下行0.10bp。

外汇市场:美元指数走强,人民币贬破“7”。挪威克朗、日元和欧元兑美元分别贬值1.77%、1.61%和0.43%,英镑兑美元持平,仅加元兑美元升值0.44%。在岸、离岸人民币兑美元分别贬值0.73%、0.76%至7.0084、7.0242。商品市场:大宗商品价格涨跌分化,原油上涨,贵金属下跌,有色、黑色和农产品涨跌分化。受供应增加、地产需求释放缓慢的影响,玻璃大跌13%;因蒙煤、澳煤供应缩减,而下游对部分超跌煤种增加采购,焦煤大涨10%。

风险提示

俄乌冲突再起波澜;大宗商品价格反弹;工资增速放缓不达预期

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