全球观热点：晨会集萃

重点推荐

《数据|新能源汽车景气度跟踪： M5W3 订单重回上升通道，交付持续提速》

1、 5 月第 3 周整体订单较 M5W2 有两位数回升，其中自主品牌较 M5W2增长同样超过两位数。我们认为，“五一”小长假的透支影响已基本消退。进入到第三周，随着新车型持续爬坡，需求稳步修复，回归正轨。 5 月前三周，订单合计 29-30 万台，相较上月同期有大幅提升。结合 5 月前三周订单数据以及近期新车型需求变化情况，我们预计本月订单完成情况较4 月进一步改善，终端需求和行业景气度有望在新车型陆续发布的刺激下，以及“新能源汽车下乡”政策扶持下稳步修复。 2、交付方面，自 5月以来，交付量周度持续提速， 3 月集中降价累计的在手订单+新车型订单增量+五一假期消费回暖带动车企的在手订单增长。本月车企交付量有望周度持续改善，全月交付有望较上月提升近两成。 5 月终端需求及交付量较上月有望明显改善，行业景气度稳步回升。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】；建议关注【蔚来汽车】。

(资料图)

风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。

《金工|海外文献推荐第 257 期》

1、金融稳定性的缺乏是否会影响货币政策的传导？推荐原因：文章研究了 2006 年 1 月至 2010 年 6 月欧洲中央银行流动性向银行存款和贷款利差的传导。文章的研究结果表明，在货币政策宽松时期，银行的资本约束对银行贷款渠道和央行最后贷款人功能的有效性构成了挑战。 2、共同基金的资金流动以及信贷和商业周期的波动。推荐原因：在实体经济活动陷入衰退之前，有几种衡量信贷市场繁荣的指标是已知的。文章为所有已知的信贷繁荣指标提供了一个早期指标。其衡量指标是基于家族内部资金流向高收益债券共同基金的变化。 3、根据置信度对基金进行筛选。推荐原因：文章提出了一种新的方法来选筛选主动型共同基金，该方法利用投资组合持有和基金回报信息，通过一系列基金的两两比较来消除预测业绩较差的基金。采用本文的方法所筛选的基金相比传统的阿尔法排名方法，具有更高的经风险调整后回报。文章还发现经该方法筛选后的基金可以穿越不同经济状态，保持较好的表现。

风险提示：本报告内容基于相关文献，不构成投资建议。

晨会焦点

《电子|周观点：人工智能快速发展有望催生定制化 SoC 市场》

1、个性化需求创造定制化 SoC 市场，差异化推动厂商供给。随着 AI 芯片需求的发展，市场需求也会更加多样化，传统的 SoC 提供的大多数解决方案都是大相径庭的，难以通过某款通用性 SoC 芯片来满足所有需求。而定制化 SoC 通过整合功能零部件来实现小型化、降低功耗以及降低成本，厂商可将市场未出现的价值（功能）融入 SoC 来实现客户产品的差异化。定制化 SoC 可以在基础固件的基础上，根据要求来定制化固件和底层 IP，这种基于硬件的设计对于很多企业来说抄袭起来并不容易，需要很长时间。 2、 AI 芯片应用主要分为云端、边缘计算、终端设备等。云端上，相关企业主要有寒武纪、华为、英伟达等；边缘计算上，相关企业有英伟达、瑞芯微、北京君正等；终端设备上，主要企业有英伟达、富瀚微、全志科技、三星等，主要应用于智能驾驶、智能安防、智慧家居、消费电子等领域。

风险提示：疫情继续恶化；上游供给不足；科研进度不及预期；需求不及预期。

《总量|天风总量每周论势（ 2023-05-24） ——2023 年第 18 期》

1、宏观：基建怎么了？ 3%的基建增速，不足以支撑全年的稳增长目标，因此我们认为有必要在适当时机推出今年的政策性金融工具。我们预计今年 7 月是概率较大的政策窗口期，而完全对冲土地出让收入下滑对基建的影响，可能需要投放 3500-5000 亿元。

2、固收：姗姗来迟的金融稳定报告有哪些重点？ 2022 年中国金融稳定报告在 2023 年 5 月 19 日发布，自 2015 年以来，这是最晚的一次。从报告整体评估情况观察，一方面企业债务违约风险收敛，另一方面高风险机构数量较峰值压降近半，总体金融风险可控。但是银行应对宏观冲击的能力有所下降；面对利率变动和信用利差扩大的影响时，资本充足率的测试结果也有所变弱。在压力测试中，地方融资平台债务风险压力在上升。风险监测预警显示，金融机构业务以同业风险和扩张性风险为主，机构类型以村镇银行和农村商业银行为主。因此，我们认为利率风险、地方融资平台债务风险、中小银行同业风险是后续监管和监测重点。

3、金工：反弹有望持续。配置方向上，我们的行业配置模型显示， 5 月继续沿用高景气策略，近期我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是发电及电网、电源设备、保险。此外，近期成交占比下降 TMT 板块，以中证 TMT 指数为跟踪对象， 4 月 21 日已经触发风控指标，随后开启调整，触底后连续反弹，成交仍未放大有望延续。同时市场关注度较高的中特估板块，以中证央企红利指数为观察对象，模型显示仍处上行趋势格局，继续超配，特别是金融板块的交易量大幅萎缩，在大格局未破坏的背景下有望迎来反弹。

风险提示：房地产市场复苏存在不确定性，或将影响对土地出让收入的测算；出口、消费、房地产投资等表现可能会影响政策对基建投资的诉求；文中测算基于较多假设，可能与实际情况存在偏差。宏观环境不确定性，监管政策不确定性，金融风险超预期蔓延。市场环境变动风险，模型基于历史数据。

《固收|2022 年上市银行年报透露了哪些信息？ ——上市银行年报专题》

2022 年下半年开始，商业银行信贷投放更为积极，充分发挥信用扩张的关键作用。其中，住房贷款占比较 2021 年末显著下滑，这与地产低迷、居民房企预期和信心显著走弱的现实背景相吻合。 1）在资产质量方面，商业银行短期贷款逾期现象明显，农商行资产质量有所恶化。不同区域、行业不良贷款率的分化也进一步加剧。 2）证券投资方面， 2022 年商业银行整体增持政府债券，持债久期进一步拉长。 3）负债端来看，在 2022年经济形势不确定性背景下下，特别是叠加理财回表的影响，居民储蓄意愿明显增强。且存款定期化趋势进一步强化，各类银行存款成本均有所提升，带动计息负债成本走高。 4）对公贷款方面，以国家重点政策导向为依托，先进制造业、战略新兴产业、基础设施、绿色金融、普惠小微等领域是 2022 年商业银行信贷投放的重点支持方向。

风险提示：宏观环境不确定性，监管政策不确定性，金融风险超预期蔓延。

《电子|存储：利好频传底部渐进，复苏号角已在耳畔》

我们认为行业端 H2 或迎来全面价格反弹，持续坚定看好存储大周期级别行情。 1、价格端：海内外原厂 23 年 5 月起先后涨价 3%-5%，渠道端多积极信号。最常见的 DRAM 产品之一 DDR416Gb2600 的现货价格在 23 年 4月 11 日上涨 0.78%，成为自 2022 年 3 月 7 日以来的首次价格上涨。 2、供给需求端：海外大厂陆续减产/削减资本开支，供需格局改善迹象加速显现。需求端回暖信号明显，中芯国际 23Q1 业绩说明会表示，嵌入式非挥发性存储器和专用存储器 NORFlash、 NANDFlash 已看到回暖迹象，相关收入环比增长超过两成。 3、业绩端：中国台湾地区原厂月度业绩连续环比改善，美系原厂业绩同比增速跌势趋缓。中国台湾地区存储原厂方面，年初至今业绩环比复苏趋势明显，开始逐月反弹。以旺宏、南亚科为例，其 2023 年 3、 4 月业绩分别环比上升 36.49%/6.55%和 5.95%/5.26%。

风险提示：需求恢复不如预期、减产/削减资本开支进度不及预期、地缘政治风险、 AI 应用落地不及预期、库存去化不及预期

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