4月工业企业利润数据点评：低基数支撑工业企业利润降幅收窄，关注私营企业资产负债率被动扩张

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低基数支撑工业企业利润降幅收窄，量、价、成本皆不利于营利改善。1-4月工业企业利润累计同比下滑20.6%，较前值降幅收窄0.8个百分点，比去年同期低24.1个百分点。工业企业营收累计同比增长0.5%，今年以来首次转正。整体来看，虽然利润同比降幅收窄、营收由负转正，但主要是受去年同期低基数支撑，如果利用复合增速剔除基数效应，本月工业企业利润同比降幅较前值扩大2.4个百分点，营收增速则较前值回落0.9个百分点，结合PMI、产能利用率等相关指标来看，需求不足持续制约工业企业营利改善。从量、价两方面来看，工业增加值同比较3月加快1.7个百分点至5.6%，但经季节调整后环比下跌0.47%，工业生产边际走弱的态势明显；PPI同比降幅扩大至3.6%，价格对于企业营利的拖累或仍将延续。从产成品周转天数来看，1-4月产成品存货累计周转天数为20.8天，较前值提高0.2天，存货去化速度进一步放缓，再次说明需求不足的矛盾较为突出。从营业成本来看，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.2元，较前值增加0.14元，为近五年来的最高值，或与企业产成品周转不畅有关，营业成本上行同样加大企业毛利改善的难度。

新动能支撑装备制造类行业利润保持较快增长，原料行业与消费行业利润增速低迷。1-4月各工业行业利润增速分化延续。受绿色低碳等新动能发展支撑，以及出口“新三样”带动，装备制造业类行业利润延续增长，其中通用设备行业利润增长20.7%、铁路船舶等运输设备增长47.2%、电器机械制造增长30.1%，但受内需不足与出口放缓影响，计算器、计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比下滑53.2%。受PPI价格同比降幅扩大、国内地产走弱行业利润结构有所改善

和基建等投资需求边际走弱等因素影响，上游原材料行业利润降幅较大，其中石油、煤炭及其他燃料加工业下降87.9%，黑色金属冶炼和压延加工业下降99.4%。受终端消费需求特别是商品消费需求低迷，叠加房地产产业链延续疲弱影响，农副食品加工、纺织、家具等消费品制造业利润降幅较前值有所扩大。从制造业整体看，利润下滑幅度略有收窄但依然处在27%的高位，3月亏损私营工业企业亏损同比依然高达27.7%，制造业修复及营利改善任重道远。中游利润占比有所回升、下游占比显著回落，上游利润占比被动上升。将41个工业行业划分为上游（采矿+原料）、中游（制造）、下游（消费）与公用事业四类（电力热力燃气和水）来看，上游与中游利润占比有所回升，下游利润占比显著回落。其中，因受装备制造类行业利润保持增长影响，中游制造利润占比由前值39.8%回升至41.9%；因受终端商品消费疲弱、房地产持续低迷等因素影响，下游利润占比由前值25.4%回落至22.7%，回调幅度较大。上游采矿及原料行业因受PPI回落影响利润大多呈现显著收缩，利润占比有下行压力，但由于下游利润占比回落幅度更大，上游利润占比由25.9%被动上升至26.3%。此外，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增长延续，利润占比由前值8.8%上升至9.1%的较高位置，主要与去年同期基数偏低以及原材料成本下降相关。

国企与民企都面临利润收缩压力，关注私营工业企业资产负债率的被动扩张。从不同企业类型看，1-4月国有工业企业利润累计同比下降17.9%，较前值降幅扩大1.0个百分点，私营工业企业利润累计同比下降22.5%，较前值小幅收窄0.5个百分点，国有企业及私营企业利润都面临着较大的收缩压力。从资产负债率来看，国有控股工业企业资产负债率为57.4%，较前值小幅回落0.1个百分点，总体较为稳定；私营工业企业资产负债率则较前值上行0.4个百分点至60%，资产负债率自2015年2月以来首次达到60%的较高水平。今年以来，私营工业企业资产增速持续低于负债增速（截至3月分别为9.9%与11.1%），并且资产负债率持续上行，或表明当前私营工业企业的资产负债率正处于被动扩张区间，资产负债表收缩压力较大。阻碍利润改善的因素正在积累，期待纾困政策加码提速。4月工业企业利润同时受到量、价、成本以及周转速度等多方面的不利影响，持续的利润收缩又会传导为投资的下滑与就业的压力，供需相互拖累的风险使得纾困政策的紧迫性不断上升。期待进一步的稳增长组合拳加快出台，围绕稳增长、稳就业与扩内需加大力度，包括但不限于地产差异化放松、加快政策性金融工具投放、支持新能源等新动能发挥辐射带动作用等，降准降息等货币政策也值得考虑，尽快扭转供需两弱的局面也有助于节约后续的稳增长政策余地和空间。

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