【天天播资讯】2023年5月PMI数据点评：后期经济修复将主要倚重服务业反弹，基建投资也会保持较高增速

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事件：根据国家统计局公布的数据，2023年5月，中国制造业采购经理指数（PMI）为48.8%，低于上月的49.2%；5月，非制造业商务活动指数为54.5%，低于上月的56.4%。

5月PMI数据要点解读如下：

5月制造业PMI指数较上月回落0.4个百分点，连续两个月处于收缩区间，不及市场普遍预期。我们分析主要有两个原因：一是后疫情时期制造业PMI较快进入低位运行阶段，是全球经济运行中的一个普遍规律；二是当前国内需求普遍不足，海外需求也在下降，下一步政策面在稳投资的同时，需要进一步加大促消费的政策支持力度。

首先，近期制造业PMI指数持续低位运行，符合后疫情阶段经济修复动力切换的普遍规律。一般来说，疫情冲击结束后，商品消费通常会出现一个强劲修复阶段，但持续时间相对较短，而服务业修复的持续时间会更长——这部分源于疫情期间服务业受到的冲击更大。事实上，这是过去一段时间全球经济运行的一个普遍规律。可以看到，年初以来无论是美、欧、日等发达经济体，还是印度、巴西等新兴经济体，都出现了服务业PMI指数远高于制造业PMI指数的情况；其中除印度之外，其他主要经济体制造业PMI指数都持续处于收缩区间。另外，今年1-4月，摩根大通全球制造业PMI指数也一直处于收缩状态，而全球服务业PMI指数则始终位于荣枯平衡线上方。

其次，具体从5月制造业PMI指数构成来看，新订单指数和生产指数同步下行，分别比上月低0.5和0.4个百分点。其中新订单指数为48.3%，连续两个月处于收缩区间。高频数据显示，5月主要城市地铁出行数据走弱，表明居民线下消费环比大幅回升势头接近尾声。5月生产指数为49.6%，在连续3个月运行在扩张区间后落至荣枯线以下，与当月钢铁、汽车、化工等行业开工率较4月降多升少、整体走弱相印证。另外，5月新订单指数依然明显低于生产指数，显示当前制造业“供强需弱”特征依然较为突出。这进一步印证了4月28日中央政治局会议所做的判断，“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。

我们分析认为，当前需求不足主要来自两个方面：一是居民消费有待进一步提振。1-4月社会消费品零售总额累计同比增长8.5%，其中4月当月同比增速高达18.4%，与去年四季度疫情冲击下的同比下降2.7%相比，出现明显好转。但这主要源于上年同期疫情高峰带来的低基数影响，扣除低基数效应，4月社会消费品零售总额的4年平均增速为3.9%，其中4月社会消费品零售总额的4年平均增速为3.4%，较上月回落1.1个百分点。这不仅距疫情前8.0%-9.0%的常态增长水平还有一段距离，而且商品消费修复动能短期内出现了边际弱化势头。二是民间投资偏弱，1-4月民间投资累计同比增长0.4%，低于整体投资增速4.3个百分点。其中据我们测算，4月当月民间投资同比为-0.2%，较上月回落0.6个百分点。这一方面是爱近期房地产投资下滑速度加快拖累，另一方面也与PPI持续同比负增导致企业效益下滑，以及经济处于修复初期，市场预期还有待进一步改善等因素有关。

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