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经济减速的原因及影响 天天观焦点

2023-06-04 16:17:11      来源:研报中心


(相关资料图)

投资要点:

越来越多的迹象证实,从2022年开始,中国经济增长再次进入系统性减速。上一次减速大约在2012年。

我们知道,2012年的减速源于产能过剩。过去十年里,企业部门一直在做供给侧调整,经济需求端的支撑主要来自居民和政府部门加杠杆。

现在,我们趋向于认为,由于成本收益的倒挂,居民部门去杠杆已经启动,财富的缩水正导致消费减速;基建投资也正在挑战规模效应所能接受的上限。

在此背景下,降息是必要手段。针对房地产市场的主动去杠杆,我们认为,自然出清要优于再刺激,政府部门的杠杆空间应更多地放在直接补贴、鼓励创新等方面。

由于需求减速的趋势已经压制了经济的周期性修复:一方面,我们维持A股定价的主导因素已由增长(或ROE)转向利率和Beta的判断,曾经的高ROE公司,估值回归之路大约走了一半,低估值+科技的主线应能贯穿全年。

另一方面,我们曾判断3月中旬的低点为牛熊分水岭,当前市场已在此下方运行。对于存量资金市场,由于结构调整压估值的对象流通市值权重更大、增长相对更快,而提估值的对象反之,事实上自3月以来A股市场已进入重心下移的趋势中了。

风险提示:宏观经济超预期发展,海外流动性超预期恶化

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