谋势而动，迈步向前-观热点

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山西汾酒(600809)

核心观点

事件：1）近期汾酒股东大会进行投资者交流，管理层就高质量发展思路、增长驱动、青花30调整、渠道管控等问题进行解答。2）据公司公告，副董事长、总经理谭忠豹（到龄退休），董事杨建峰、常建伟（工作调整）申请辞去各项职务，不再于公司任职。

汾酒三大产品全面发力，青花系列动能不减。伴随汾酒产品策略由“抓两头、带中间”转为“抓两头、强腰部”，2023年公司全面发力三大产品系列：1）玻汾为发展基准线，规划要做好市场基础工作，推动清香消费群体扩容。2）腰部产品加大投入，通过导入数字化管理体系、提升渠道利润、明确宴席功能，加强省外中高端价格带的市场占领。3）青花系列以青20为扩张原点，通过保证渠道较高毛利、加强品牌投入、优化管理赋能，实现持续强增长驱动；以青30引领品牌升级，推行费用标准化管理，并实现2个转换（费用模式转换为以品牌、文化打造为主；覆盖模式从大面投入转为精耕单点）、3个聚焦（聚焦15个头部城市；聚焦书画、美食等高端圈层；聚焦文化赋能，将体验店升级为类博物馆体验中心，从而打造特色营销活动）。预计公司后续通过青花价格及费用体系的进一步调整，将更好加强渠道控盘分利及价格调控。?数字化赋能渠道管理，补强费投及价控短板。为做好费用投放及货物流向管控，公司将加快各区域数字化系统的细化落地，打通前后端，实现数字化溯源。1是构建数字化扫码系统，将陈列、奖励、客情等费用投放与扫码挂钩。2是以渠道管理为中心配置资源，基于数据分析，分类考核、分类匹配资源。3是区域前端强化执行，总部后台根据前端数据反馈制定分级政策。4是建立过程与结果双重考核体系，对各环节沟通进行数据化管理，从而提升信息化应用及管理效能。

坚定践行复兴纲领，“一体两翼”布局持续深化。袁董事长在会上明确未来工作重心，提出聚焦营销、品质、文化赋能、深化改革、管理优化“五个聚焦”，全方位推动汾酒高质量发展。为推动汾酒、竹叶青、杏花村三大品牌“一体两翼”协同发展，规划推行资源共享、渠道共建、市场共管，夯实渠道基础，加强文化宣传。其中，2023年竹叶青将主要优化市场定位和产品结构；杏花村在玻瓶加大覆盖基础上，中高产品要明确重点并加大投入。

投资建议：公司年度股东大会交流直面市场关注的核心问题，新任销售公司总经理问题解答思路清晰，复兴版培育加强及渠道管理改善的后续成效值得期待。伴随管理层人事调整落地，预计公司将稳步践行复兴纲领，充分发挥自身品牌及品类优势，持续释放全国化增长动能。预计公司2023-2025年实现营业收入326.20/405.99/488.91亿元，归母净利润105.27/137.67/172.51亿元，对应PE为24.57/18.79/14.99倍，考虑估值性价比凸显，业绩兑现稳健，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济修复不及预期风险；次高端及以上价格带扩容不及预期；疫情反复对消费场景恢复造成影响；高端化费用投放超预期。

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