空调行业简评：产销数据同比向好，成本压力有望改善

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家用空调二季度排产数据向好，7月后逐步进入暑期出货阶段。据产业在线，家用空调二季度排产约5408万台，同比去年同期实绩增长19.9%；其中，内销、外销排产较去年同期实绩增长26.9%和1.9%。7月以销售出货为主，生产端则步入淡季，内销排产增速回落。

家用空调内销出货亮眼，外销改善。据产业在线，2023年4月家用空调内销出货1060万台，同比增长29.7%，显示出经销商囤货意愿较为积极；外销731万台，同比下降4.3%。1-4月累计内销量同比增长20.7%，累计外销量同比下降5.1%。考虑到去年的低基数效应，且渠道在较低库存水平下有补库存需求，二季度家用空调内销出货或有望延续同比增长趋势。出口方面，4月同比增速下降幅度有所收窄，长期还需观察海外库存的去化情况。

回顾过往，把握空调市场的关键点：供需波动影响库存，价格战推动份额重塑。在历史上以新增需求为主导的阶段，空调需求与地产紧密相关，同时，补贴政策、天气等因素亦对空调销售产生影响。生产压货量大于终端需求量时，则出现库存高企，由此引发价格战。价格博弈中优胜劣汰加剧，市场集中度提高，龙头凭借对成本的把控力获取份额优势。

当前行业售价相对稳定，尚未出现激烈价格竞争。2020年-2021年大宗原材料价格上行，2020年上半年、2022年上半年线下销售又受到扰动，业内品牌多以保盈利为主，价格有所修复。从今年奥维云网监测数据看，1-4月空调行业线上累计均价同比基本持平，“五一”促销季线上、线下整体均价同比小幅提升。2020年-2022年间，部分企业对渠道以往的强势压货政策有所转变，更重视基于实际终端销售的动态调整。当前行业渠道库存水平较为健康，预计出现大幅价格战的可能性较小。同时，由于部分二线品牌与头部品牌存在明显价差，短期内可能还会因性价比优势，显现出一定的修复弹性。

部分成本指标下行，企业盈利有望改善。相较于去年高点，铜、铝等空调原材料价格下行，同时零售端空调售价稳定，企业毛利率有望修复。外销方面，人民币汇率贬值利好出口，同时亦将对某些企业的汇兑收益产生正面影响。此外，今年海运费亦明显回落，有助于减轻成本压力。

投资建议：去年在炎夏等因素作用下，家用空调渠道库存显著去化，今年经销商集中补库存，排产、内销出货量皆同比高增。零售端，家用空调国内线上、线下销量增速均领先家电行业；龙头以保盈利为主，价格端亦较为稳定。外销方面，在推行自主品牌、高端化发展的情况下，头部企业出口情况有望好于行业。关注C端稳健、B端拓展的美的集团，打造场景化品牌的海尔智家，渠道改革深化的格力电器，空调板块改善、整合三电公司的海信家电。

风险提示：宏观经济下行风险、原材料价格波动风险、极端天气风险、监测样本数据误差风险。

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