5月贸易数据点评：全球制造业收缩带来出口下行压力 观点

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高基数及弱外需压制出口。中国5月出口同比明显低于市场预期，环比下降4.0%。出口低于预期的因素主要有以下几点：第一是高基数效应。2022年5月出口金额同比增长超过16%。第二是外需走弱。主要经济体5月制造业PMI、集装箱运价指数等多项数据也体现了这一点。外需回落在重点出口商品及主要出口伙伴两方面均得以反映：商品方面，多数商品出口金额同比负增，环比而言也普遍回落。高新技术产品、集成电路及手机拖累明显，劳动密集型产品出口增速也有所下降。主要出口伙伴方面，5月主要贸易伙伴对我国出口金额的拉动均有所减弱。5月我国对东盟、欧盟及美国的出口占比排名靠前（三者合计占比超45%），同比增速均下行明显。除去年基数走高的影响外，前期欧美央行大幅加息对外需的抑制作用显效。对东盟出口的边际走弱相对明显，同比由正转负，我们理解对东盟出口走弱可能受到以下因素的影响：一是欧美经济承压的外溢效应，二是东盟国家制造业景气度出现明显回落，三是去年合作协议签订之后，出口受到正向有力拉动形成了较高基数。值得注意的是，尽管本月出口超预期回落，部分商品及贸易伙伴出口仍存在一定韧性。首先汽车出口同比表现仍然亮眼。5月汽车（包括底盘）出口金额同比增长123.5%，是本月出口的主要贡献，我国在汽车制造方面的竞争优势持续凸显。其次部分新兴市场国家支撑依旧。5月我国对俄罗斯、非洲的出口同比仍居于前列，在出口总额明显回落的背景之下分别同比增长114.3、12.9个百分点，体现出新兴市场或是我国出口的增长点所在，具备一定潜力。

数量对进口贡献明显。5月进口同比好于市场一致预期。环比而言则上行6.1%。结合本月大宗商品价格来看，进口增速的回升主要来自数量方面的贡献。但进口同比仍为负增，表明国内需求仍偏弱。具体商品来看，本月进口所受拖累则主要来自原油、铁矿砂以及集成电路和高新技术产品。重点进口工业原材料量价关系上，铁矿砂、铜矿砂、煤、原油、天然气均量增价跌，原材料价格对进口的支撑作用进一步减弱。

出口下行增加经济阶段性压力。5月进出口均与市场预期产生一定偏离，尤其是出口同比回落幅度更为明显，除高基数这一短期因素外，外需收缩的趋势也较为明显。由于制造业是利率敏感型行业，全球加息潮和银行业危机带来的信贷紧缩对于全球制造业的负面冲击较大，进而影响到中国出口。长期而言，外需或难有明显改善，预计延续趋缓态势，这意味着出口面临的压力不易扭转。但本月我国在以汽车为代表的产品制造优势依旧强劲，对部分新兴市场出口也持续高增，是本月明显回落的出口数据中的亮点所在，表明我国外贸具有一定发展新动能，叠加政策对高端制造及新兴市场的倾斜，预计上述新优势将在一定程度上弥补欧美经济承压对出口的拖累，部分缓和外需下行压力。二季度以来国内经济再度下行，出口大幅下滑将使得总需求的压力更大，政策托底总需求的必要性增强。

风险提示：海外经济下行超预期。

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