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全球最资讯丨晨会纪要

2023-06-09 08:27:54      来源:研报中心


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【平安证券】债券深度报告*信用债打破刚兑的前世今生(2023年版)*20230607

研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001

研究分析师:郑子辰投资咨询资格编号:S1060521090001

核心观点:从2008年江铜债信用危机至今的八个场景中,我们总结认为高利率不一定引起违约,本质看企业经营现金流改善能否补偿利率上行引起的融资成本上升。对于城投和地产等能承受高利率的行业,利率不重要,融资政策的收紧更为直接。这意味着即便利率下行时,如果行业基本面恶化,出现产能过剩、杠杆高企、融资政策收紧、过度承担风险等迹象,仍可能出现局部的信用冲击。展望地产,从盈利周期和债务到期周期来看,地产压力最大的时候已经过去:盈利缓慢修复,年内债务高点已过。但行业融资的恢复漫长而艰难,尤其是民企。预计民企不排除尾部违约案例,但行业整体违约规模较22年显著下降,待年中稳增长政策落地后精选择券。展望城投,整体行业现金流能基本匹配,主要问题是结构分化,部分地区债务率快速上升、融资环境恶化。近年来尾部城投规模已不再增长,市场对违约有一定预期,后续观察政府债务压力的进展,可以关注非标展期个数及舆情是否蔓延。

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