CPI、PPI简析（2023.5）：服务CPI走弱，货币发力促投资必要性提升

【资料图】

投资要点

5月CPI涨幅低位徘徊，结构上可选商品和服务价格弱于预期，凸显本轮消费复苏以必需品和大众服务消费为主，中高收入群体消费意愿持续受财富效应预期偏弱的压制，货币政策中性偏松操作促进投资需求、稳增长稳就业的必要性进一步提升。5月CPI同比0.2%、核心CPI同比0.6%，分别较上月微升、微降0.1个百分点。

生鲜食品总体供应充足，食品CPI同比小幅修复。5月食品CPI环比-0.7%，基本符合预期和季节性特征，各类生鲜食品总体供应充足，畜肉类环比下跌1.3%，连续第六个月下跌，合计跌幅较季节性均值多约18%，去年下半年压栏放大了当前供给；鲜果环比下跌0.3%跌幅稍大于季节性；鲜菜环比下跌-3.4%跌幅显著小于季节性水平，或因前期下跌较多而单月有所修正。总体上食品CPI仍处于较低水平。

工业消费品跌势放缓，服务价格上行乏力，凸显当前消费复苏格局以必需品和大众服务消费为主。5月核心CPI同比小幅回落至0.6%。其中，工业消费品跌势有所放缓，油价企稳交通工具用燃料环比（-0.2%）波动较小，工业制成品（0%）环比接近季节性涨幅，今年以来连续明显下跌的过程有所放缓，交通工具同比下跌4.2%，跌幅仅较上月小幅扩大0.2个百分点，除油价的稳定作用之外，当前可选消费品内需仍然偏弱，食品为代表的必需品对比之下需求较为稳定。服务CPI弱于预期和季节性，房租同比-0.3%持平上月仍位于较低区间，其他服务同比较上月意外下行0.1个百分点，统计局解读称假期后机票和交通工具租赁费价格环比下降较多，可能显示当前服务消费复苏以城市内、短距离交通相关的大众服务消费为主。总体上CPI小幅走弱、可选品和服务价格偏低的格局显示中高收入人群财富效应预期受挫仍持续限制弹性较大的消费领域内需复苏的强度。

国内国际两方面能源供给保障充足，叠加库存高位压力，PPI跌幅加深。年初以来国内煤炭能源供给保障力度不断加强，煤价近期加速下跌，煤炭开采PPI环跌-5.2%，跌幅进一步扩大；国际原油价格前期小幅回落并拖累有色金属价格下行，石油天然气开采（-2.1%）、有色金属（-1.0%）跌幅均有所扩大；工业品实际库存水平仍处于高位，黑色金属（-4.2%）环比跌幅也明显扩大；加之前期PPI下跌向中下游行业产品的滞后传导，5月PPI同比跌幅扩大1个百分点至-4.6%。

可选消费品价格跌势放缓但尚未扭转，服务消费价格修复转跌，显示中高收入人群为主要消费群体的弹性较大消费类别复苏程度差强人意，凸显出这一群体受地产周期探底、金融市场波动影响而导致的财富效应预期偏弱对消费意愿的持续削弱。预期修复需要时间和耐心，短期稳增长稳就业仍需要国家投资、基建投资的持续发力，财政资源有限的情况下，对货币政策更加明确的中性偏松操作、以及对企业中长贷的持续支持提出了更高要求。我们预计下周FOMC会议大概率暂停加息，后半月关注降准操作的可能性，预计降准25BP，并维持Q3、Q4再各降准一次25BP的预测不变，下半年预计实施向1YLPR/MLF倾斜的结构性降息，促进基建投资稳定相对高增的同时修复银行业息差、提振商业银行扩张长期信用的信心和效率。

风险提示：服务消费需求持续弱于预期。

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