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全球实时:航空机场行业2023年中期策略:困境反转,业绩为王

2023-06-11 17:22:35      来源:研报中心


(资料图)

1、23年1-5月市场表现

23年1-5月,上证指数累计涨幅+4%,航空、机场板块均跑输大盘。从2023年一季度基金重仓持仓情况来看,航空板块仓位环比增加,机场板块仓位仍处于历史低位。

2、航空:航空大周期已至,建议积极布局暑运旺季行情

航空供需大周期已至,供需、油价、汇率三大影响因子共振向上,建议积极布局暑运行情。十四五供给增速确定性下降,疫情后需求侧有望迎来大爆发,供需错配有望驱动强周期,同时机票价格天花板持续打开,航司有望通过涨价步入强盈利周期。1)供给侧:基于上市航司22年报披露计划,我们预计十四五民航机队规模CAGR将大幅下降至3%-4%。受供应链问题、劳动力短缺、制造缺陷等因素影响,波音、空客飞机交付越来越慢,产能目标进一步推迟半年至一年。此外,我国机长、乘务员岗位短期面临人员紧缺,恢复需要一定时间。2)需求侧:2023年4月民航国内市场已基本恢复,国际市场需求恢复趋势明确。一般情况下民航需求增速约为GDP增速的1.5-2倍,我们认为未来1-3年出行需求将与经济短暂脱钩。积蓄三年的旅游需求持续爆发,“五一”假期量价齐升,票价涨幅超预期,充分验证旺季更旺,暑运有望持续演绎“强现实“。3)票价端:22冬春航季一线互飞航线全价较17年底累计涨幅超70%。6月票价进入新一轮提价窗口,天花板持续打开。

3、机场:客流回归趋势明确,免税吸金不减,中期资产盈利确定性强

疫情前免税业务为上海机场贡献7成净利润、为白云机场贡献5成净利润。国际客流恢复后,机场免税销售规模恢复确定性较强,机场议价权将回升,迎来业绩&估值双重修复。1)国际恢复趋势明确,5月上海机场、广州机场国际航班量恢复至19年的5成。2)23Q1白云机场客单价超预期,有望维持上行趋势,彰显机场免税场景强消费力。3)机场免税议价权将回升,下轮合同或通过合资公司深度绑定。·海外机场免税四大复苏趋势:1)疫后机场免税客单价大幅提升;2)疫后机场免税店吸引力不减,销售将创新高;3)高奢品牌更加重视机场,精品销售占比提升;4)疫后机场免税租金议价权恢复,多个机场按照疫情前的方式进行新一轮招标,租金收入超过疫情前。

4、投资建议

推荐上海机场/白云机场:国际客流复苏趋势确定,免税客单价有望超预期,机场免税销售规模恢复确定性较强,非航收入有望超预期。白云机场成本端有望维持下行趋势,或迎来收入成本剪刀差。上海机场新增免税面积效应将逐渐显现,展望未来仍有多重看点,比如新免税协议、重奢品牌免税店开业等。

推荐航空板块:航空大周期已至,航司利润弹性可观。基于预期弹性空间(三大航疫情前利润率低、涨价预期下弹性大)、业绩兑现难易程度(民营航司经营效率高),推荐春秋航空/吉祥航空/中国国航/南方航空/中国东航/华夏航空。

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