拟收购交建集团协同优势显著，看好公司成长前景

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山东路桥(000498)

拟收购交建集团有望增厚利润，看好公司中长期发展

公司近日公告《关于收购交建集团股份的关联交易公告》，为避免同业竞争，整合路桥施工板块，公司拟以自有或自筹资金收购交建集团，向高速集团、设计院集团、材料开发集团支付股份转让款，并取得其分别持有的交建集团66.83%、13.27%及6.63%的股份，交易标的转让价格共计25.88亿元，收购完成后山东路桥将持有交建集团100%股份。转让方承诺，2023-2025年交建集团的实际净利润总额应高于11亿元，不足部分由转让方进行补充。

壮大资产规模发挥协同作用，解决同业竞争问题

交建集团为原齐鲁交通板块下属子公司，以路桥新建改扩建、路桥养护、桥隧加固及预防性养护等工程建设业务为主，22年实现营收57.9亿，净利润2.8亿，主要客户为山东省内重要的高速公路和桥梁建设发包方高速集团，客户集中度较高，关联交易较多。此次收购，①将整合交建集团的施工业务板块，扩大上市公司的资产规模和公司实力，提升山东路桥市场综合竞争力。②交建集团在莱芜、烟台莱阳等地均设有养护基地，与山东路桥绿色养护基地可形成区位互补，大幅提升了养护基地的生产效率，降低了养护基地的管控成本。③解决高速集团与山东路桥的同业竞争问题。交易完成后，交建集团将挖掘区域公司潜力，紧盯新疆、内蒙、陕西等省外重点市场；利用区域公司、在建项目部、绿色养护基地等属地优势，拓展地方道路市场，提高客户多样化程度；同时积极开发其他业务板块，重点在桥梁顶升、隧道维修、路面养护等细分板块市场谋求突破。

区域基建景气高增助力腾飞，省外市场开拓步伐扎实

23年山东省交通投资计划完成3100亿以上，同比增速达15%，22年中标金额876.2亿，为22年收入的1.35倍，我们看好区域基建的景气度以及公司的竞争优势。在巩固山东传统市场的同时，加大对省外、国外市场开拓力度。扎根四川、云南、河南等重点区域，合理布局永临结合的绿色养护基地，推进“滚动式发展”，22年国内省外中标339.4亿元，占比38.7%。22年公司加快海外业务布局，海外订单首次突破60亿，订单占比达7.4%，首次开拓尼泊尔、坦桑尼亚、阿联酋、土耳其等多个国家市场。

看好此次收购的协同效应，维持“买入”评级

此次收购将整合路桥施工板块，进一步扩大公司资产规模和养护基地等协同生产效率，提升整体市场竞争力。考虑到订单结转和确认仍受到季间节奏的影响，我们略微下调23/24/25年公司归母净利润至27/33/38亿（前值为29/33/38亿），可比公司23年平均PE为6.4倍，认可给予23年公司约5.5倍PE，对应目标价9.52元，维持“买入”评级。

风险提示：收购失败风险；收购推进节奏不确定性；拟收购标的业绩承诺及业绩补偿无法实现的相关风险；拟收购标的盈利能力波动的风险。

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