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世界滚动:2023年5月价格数据点评:CPI-PPI差值高位或不会持续

2023-06-13 08:06:21      来源:研报中心

核心观点

1.5月:我国CPI同比+0.2%(前值+0.1%,下同),其中食品项同比+1.0%(+0.4%),非食品项同比0%(+0.1%),核心CPI同比+0.6%(+0.7%)。PPI同比-4.6%(-3.6%),其中生产资料当月同比-5.9%(-4.7%)。

2.整体:


(相关资料图)

首先,CPI在上年基数并不高的情况下连续保持低位,PPI降幅继续扩大。对于价格水平的低迷可以分为供给端和需求端来解释,PPIRM和PPI生产资料可以较好的显示产业链上游的价格,PPI生活资料和CPI可以作为中下游价格的代表。此次的价格水平较低一方面是因为大宗商品价格下行较大,由于2022年同期大宗商品价格较高,无论是PPIRM、南华指数、CRB工业原料均出现大幅回落。另一方面是因为下游需求的低迷,下游的物量指标仍处低位。

第二,CPI中仍有亮点,CPI环比是高于2018年以来的同期季节性的,而剔除房租的核心CPI其实表现也算是较好的。2018年以来核心CPI的指标长期保持低位,现在来看主要是受房租影响较大。核心CPI中约30%是由居住项构成,但居住中的房租项从2019年后出现大幅下行,所以就导致核心CPI一直偏弱。所以我们认为需要关注剔除房租之后的核心CPI,实际上剔除房租之后的核心CPI表现较好,5月为+1.0%(+1.1%)。

第三,当下的情况和2016年是较为相似的,同样是CPI和PPI差值超过4.8%,且同样是CPI和PPI均较弱导致,虽然同样有其他时期差值也超过4.8%,但多数是CPI较强拉升差值。2016年下半年CPI和PPI差值开始收窄,商品价格上升。

3.后续:

需求端较为低迷,且在外需回落的情况下,内需的重要性进一步提升。因此,对政策呵护需求端的预期也在加强,我们认为核心CPI或者剔除房租的核心CPI更能反映内需的情况,相对来说表现是较好的。如果后续内需能够恢复,核心CPI或将出现上行。其次,CPI-PPI的差值较高的情况或需不会长期持续,当下和2016年较为相似的情形或证明后续商品价格随着需求或将走高,CPI和PPI差值或将回落。

4.债市:债市收益率在低位徘徊,各等级利差均已压缩至历史低位,与现在对基本面感受较为一致。但最近市场对政策预期频繁升温,证明市场对收益率再向下有所犹豫。因此,需要谨慎后续若有政策出台带来经济回升使债市出现波动。

5.分项:

(1)CPI食品项:同比来看,价格下降的商品多于上涨的商品,食用油、鲜果涨幅居前,猪肉、鲜菜、蛋类对同比降幅居前。环比来看,除了水产品外,其余所有分项价格环比均出现下降,鲜菜类、畜肉类、蛋类环比降幅居前。

(2)CPI大类:同比来看,消费品价格继续下行,服务类价格上行,或证明线下消费相对来说表现更好。具体分项中,其他类、文娱、食品烟酒涨幅居前,交通通信项、居住、生活降幅居前。环比来看,消费品和服务类价格均出现下降。具体分项中,交通通信、食品烟酒出现下降,衣着、其他类环比上升。

(3)PPI:分三大门类看,受上游大宗商品价格影响,降幅均有不同程度的扩大。分行业看,非金属采选、公用事业、有色采选涨幅居前,降幅居前五的均为黑色产业链,如煤炭、石油、黑色金属等。

风险提示:政策变化超预期;价格变化超预期。

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