国企改革不良资产减亏，优质资产价值重估

中金环境(300145)

投资要点：

泵类业务有望受益于国产替代，叠加产能提升有望放量

【资料图】

2021年国内泵市场空间超2000亿，产量达2.16亿台。公司定增项目（70万台套多级离心泵）预计2024年底投产，我们预计2023-2025年公司泵产能分别为116.58/123.58/165.99万台。公司是国内领先的不锈钢离心泵制造企业，研发的CDM产品性能完全能比肩国外同类品牌，有望受益于国产替代，叠加产能逐步提升，泵业务有望为公司主营业务带来增长动力。

2022年已扭亏为盈，亏损业务有望逐渐收窄

2018-2022年公司归母净利润分别为4.3/0.23/-19.60/-7.79/1.16亿元，2022年已实现扭亏为盈，资产减值损失分别为0.98/-3.54/-22.21/-9.98/-0.87亿元。公司2020及2021年净利润大幅度为负的主要原因是资产大幅度减值，且大部分为商誉减值损失。2017-2022年，公司商誉减值损失分别为0/-0.28/-3.48/-18.80/-5.07/0亿元，2022年商誉减值为0。

公司打造“瘦身计划”，未来可期

2022年公司归母净利润为1.16亿元，其中制造业（泵业）净利润为4.42亿元，亏损的业务主要是环境治理类。截至2022年底，公司还有14.86亿合同资产，较2022年初增加10.85亿，原因是两个环保运营PPP项目完工通过验收并确认为建造服务收入。公司未来将加大内部整合，对前期发生减值损失的业务落实盘活盘盈措施，积极推动环保业务“瘦身健体”，通过“关停并转”等方式处置低效无效资产，有望实现亏损幅度逐步收窄或扭亏为盈。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025年收入分别为65.28/79.03/92.51亿元，同比增速分别为24.01%/21.06%/17.06%，归母净利润分别为1.87/3.82/5.99亿元，同比增速分别为61.73%/104.35/56.83%，EPS分别为0.10/0.20/0.31元/股，3年CAGR为73.06%。鉴于公司主营业务泵类产品收入有望放量，叠加传统亏损业务逐渐收窄，参考可比公司2024年平均估值14倍，我们给予公司2024年20倍PE，目标价3.97元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：（1）泵类行业需求不及预期；（2）公司泵产能释放不及预期；（3）亏损业务收窄不及预期等。

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