公司深度研究：异质结降银先锋，紧抓储能机遇|即时焦点

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东方日升(300118)

投资要点：

深耕光伏十七年， 老牌组件企业紧抓新机遇 公司是全球领先的光伏组件制造商， 并多线布局太阳能电站 EPC、储能系统和光伏硅料等业务。 2017-2022 年，公司组件出货处于全球 5-7 名区间， 22年公司组件出货 13.5GW， 销量市占率 4.9%， 一体化组件二线龙头地位稳固。 公司深耕异质结技术多年， N 型技术变革下引领异质结路线扩产， 2023 年将新投产 9GW/16GW 异质结电池/组件， 异质结新增电池产能规模位居行业第二。 同时， 公司前瞻性切入海外储能市场，目前是国内领先的储能集成系统供应商。面对大储需求爆发，通过电芯采购与新增产线建设持续加码。 截止 23 年 1 月， 公司大储、工商储系统合计订单已达 4GWh。

异质结大功率优势显著， 降银先锋量产领跑 异质结组件在各尺寸相同版型下，相较 PERC/TOPCon 组件均具备功率优势，其发电增益优势也逐步获得电站端认可从而拥有高额的单瓦溢价。公司系统性布局专利落实异质结降本，应用无主栅技术叠加银包铜大幅降低异质结银浆成本至 7-8 分/W，有望助力异质结成本与 TOPCon 打平。 降银技术领先与定增的成功发行让公司异质结量产领跑行业，2023 年公司将新投产 9GW 异质结电池、 16GW 异质结组件。我们预计公司2023年异质结组件出货有望超2GW，盈利能力超过PERC组件。

紧抓储能机遇，前瞻布局开启第二曲线 公司 2018 年前瞻性布局储能， 目前是国内领先的储能系统供应商，储能系统出货国内前十。近年持续耕耘海外市场， 与 FlexGen、 SMA 等海外厂商合作紧密，在北美、 欧洲均有多个项目落地。 2022 年储能系统完成 GW 级出货，净利润超 4000 万元。 公司当前储能系统订单合计 4GWh， 签订15GWh 电芯采购与 10GWh 集成产线建设持续加码。 随着电芯价格回落及零部件自供率提升，公司储能产品成本有望进一步降低，储能业务有望量利齐增，开启第二成长曲线。

盈利预测和投资评级 公司是异质结降银路线先锋，将在本轮 N型技术变革潮流中引领异质结路线的量产。同时公司前瞻布局海外储能，爆发元年持续加码，将充分享受尚处产业初期的大储、工商储的超高行业增速。我们预计 2023 年公司组件出货 25GW，储能系统出货 4-5GWh，维持公司业绩预期。预计公司 2023-2025 年归母净利 21/29/36 亿元，对应 PE 12X/9X/7X， 维持“买入”评级。

风险提示 下游行业需求增长不及预期、国际贸易摩擦与壁垒加强、新技术进展低于预期、 关键原材料出现供应不足风险、 各国产业政策变化

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