观焦点：1-5月宏观经济数据分析：关注基数掩盖下的修复

供给相对稳定

【资料图】

工业生产平稳增长。5月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.5%，较前值回落2.1个百分点。从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长0.63%，较前月回升0.97个百分点。从两年复合增速来看，5月工业增加值增速为2.09%，较4月回升0.83个百分点。5月，工业生产环比有所改善，但由于去年3-4月的低基数效应消退，导致工业增加值同比增速出现了较大幅度的下降。

服务业保持扩张。5月份，全国服务业生产指数增长11.7%，增速小幅回调，较前值回落1.8个百分点。服务业商务活动指数为53.8%，较上月回落1.3个百分点，但仍继续保持在扩张区间。

需求整体偏弱

出口方面，5月出口低于预期，原因主要有两个：一是去年5月份基数较高；二是，前期积累订单逐步完成释放，出口增速自然会有所回落。今年以来，我国出口结构发生了较大变化，应理性看待出口数据与市场预期的偏离，无需过于悲观。

固定资产投资有所回落：（1）房地产开发建设仍比较低迷，“保交楼”背景下，竣工面积增速持续回升，新房销售有所回暖，但是施工面积和新开工面积降幅却持续扩大。（2）1-5月，基础设施投资同比增长9.94%。基建增速有所放缓，受到财政资金限制，专项债发行偏慢和土地出让金收入持续负增长共同影响。展望未来，随着稳经济政策出台落实，基建的重要性或将得到提升，下半年仍将是经济的重要抓手。（3）1-5月，制造业投资增长6%，较前值回落0.4个百分点。需求不足，工业品价格回落，企业利润空间被不断压缩，是导致制造业投资增速持续回落的重要原因之一。

消费品零售持续修复。5月，社会消费品零售总额37803亿元，同比增长12.7%，较前值回落5.7个百分点，环比增长0.42%。从两年复合增速来看，5月社会消费品零售总额增速为2.54%，较4月微降0.06个百分点。社零当月同比增速回落主因去年3-4月的低基数影响消失。

就业形势整体稳定

5月份，全国城镇调查失业率为5.2%，31个大城市城镇调查失业率为5.5%，两项指标均与上月持平。16-24岁劳动人口失业率分别录得20.8%，青年就业压力有所上升。

基数效应掩盖下的修复

总的来看，5月经济数据出现明显回落是双重影响的共同作用的结果：一是，去年3-4月的低基数效应消退，造成了5月经济数据出现较为明显的回落。例如，工业增加值和社会零售总额虽然同比增速读数回落，但是从环比来看仍然呈现出修复态势。二是，今年以来，经济虽有修复，但需求不足，内在动能偏弱，二季度经济边际放缓，表现在出口与固定资产投资都有所回落。

风险提示

经济出现超预期波动。

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