海外策略深度研究：美联储政策利率从高点到低点，港美股及各类资产价格将如何演绎？

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在美联储加息停止后一般可分为三个阶段：高利率平台期、 降息期间、 降息结束后低利率平台期， 本文复盘了1990年以来四次加息停止后不同阶段的宏观条件和各类资产价格走势， 得出以下结论：

加息停止后的高利率平台期， 港美股、 美债、 黄金常迎“ 小阳春” ， 此阶段平均持续8.3个月， 此时美国经济整体仍有韧性，虽然GDP增速放缓， 但就业市场仍然表现强劲， 失业率处于低位， 同时通胀处于震荡或下行的阶段， 因此市场往往会有经济“ 软着陆” 预期。 在过往四次高利率平台期， 由于衰退未至而加息停止， 港股、 美股、 黄金往往迎来“ 小阳春” ， 分别平均上涨22%、 13%、 10%， 而10年期、 2年期美债收益率分别平均下行113、 148bp， 短端美债利率下行幅度大于长端。

降息期间， 美债、 黄金或“ 一枝独秀” ， 在经济急速恶化， 或出现衰退苗头时， 美联储往往会开启预防式降息， 此时美国劳动力市场紧张程度被打破， 失业率快速回升， 而制造业持续处于枯荣线以下， 经济陷入衰退， GDP或出现负增长， 而美联储为了避免危机扩大， 会迅速为经济脆弱部门注入流动性。 在过往四次降息期间， 港股、 美股往往会出现大跌， 平均跌幅分别达17%、16%， 而由于实际利率下降和避险等因素， 美债、 黄金为少数不多具有投资价值的品类， 10年、 2年美债收益率平均跌幅分别为140、 224bp,下行概率均为100%， 而黄金平均上涨14.3%， 上涨概率为100%。

降息停止后的低利率平台期， 港美股、 黄金或迎长牛， 而美债或迎熊市。 此阶段持续时间较长， 平均持续33.3个月， 而2008年降息停止后的低利率平台期甚至长达84个月。 在过往四次低利率平台期， 美国衰退逐渐结束， 经济逐渐复苏， 而由于美联储此前降息、 量化宽松等， 市场流动性充裕， 因此港股、 美股逐渐迎来长牛， 平均上涨19%、 60%， 而黄金由于实际利率下行，平均上涨13.1%， 原油由于需求复苏， 平均上涨57.61%。

资产配置建议： 目前美国政策利率已到充分限制性区域下沿， 加息终止或临近， 但未来若通胀超预期则可能重启加息。 若停止加息预期落地， 港美股在美国经济衰退前或会震荡上行， 美债利率大概率下行， 其中短端利率下行幅度更大， 黄金或迎长牛，美元或会走弱。

风险提示： 历史经验不代表未来， 海外货币政策变化超预期， 国内经济修复速率不及预期， 海外经济衰退风险超预期， 海外地缘政治格局变化超预期。

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