氨基酸+战略布局，豆粕减量打造增量

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梅花生物(600873)

豆粕减量方案落地，推动苏赖氨酸需求扩容。2023年4月，农业农村部发布《饲用豆粕减量替代三年行动方案》，明确提出饲料中豆粕用量占比每年下降0.5个百分点以上，到2025年饲料中豆粕用量占比从2022年的14.5%下降至13%。另外，我们结合豆粕、杂粕和氨基酸的售价计算，目前“菜粕+氨基酸”方案的饲养成本相对最低，在饲养行业盈利弱势运行的情况下，低成本将成为推动替代进程的动力之一。因此叠加方案落地和成本推动，豆粕减量工作将会稳步推进，提高苏氨酸、赖氨酸用量分别约9、3万吨，需求增长。由于氨基酸的生产对环保以及成本具有较高要求，当前高集中度的竞争格局相对稳定，新进入较难，因此需求上涨龙头公司更加受益。

味精和呈味核苷酸二钠龙头企业，行业集中度高、竞争格局稳定。公司目前拥有百万吨级别的味精产能，与阜丰集团、星湖科技同为行业龙头，CR3=88%，行业集中度高，竞争格局相对稳定。另外，呈味核苷酸二钠作为一种“味精增强剂”，常与味精配合使用、增强食物味道，二者属于食饮刚需、销路稳定，因此也是公司业绩的压仓石，营收利润有保障。

深耕“氨基酸+”战略，合成生物学平台优势显著。公司氨基酸以生物发酵技术合成为主，而通过对发酵技术的改进，可以用于合成多种不同类型的氨基酸，包括用于人类医药的氨基酸。因此，凭借着在合成生物学领域的领先地位，公司不断拓宽产品矩阵，降低生产成本。当前人类医用氨基酸板块处于成长阶段，未来增量可期。

投资建议：公司是苏赖氨酸和味精的龙头公司，豆粕减量方案落地叠加菜粕方案成本优势，将推动减量进程，提高氨基酸的需求。我们预计公司2023-2025年实现营业收入280.61/305.90/321.74亿元，归母净利润44.50/51.24/56.13亿元，对应PE分别为5.86/5.09/4.65倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：需求不及预期风险；新建产能投产时间不及预期风险；豆粕减量推进进程不及预期风险

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