保险II行业研究深度报告：从1Q23偿二代二期工程季报看头部财险公司经营质效-承保盈利持续改善，ROE创出新高_观天下

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头部险企陆续披露1Q23偿二代二期工程报告摘要，我们根据建立的【东吴证券-偿二代二期工程指标评价体系（财险篇）】，通过标准化打分加总的形式对样本财险公司的季度经营和盈利能力进行综合评分，标准化得分由高至低为人保财险、太保财险、国寿财险、大地财险、太平财险和平安财险，行业马太效应明显，头部险企竞争力进一步提升，我们具体分析如下。

偿付能力充足率变化：最低资本环比上升幅度高于实际资本使得偿付能力充足率下降。1Q23末样本财险公司平均核心偿付能力充足率为184.9%，环比4Q22下降4.8pct.；综合偿付能力充足率为220.5%，环比4Q22下降4.2pct.。具体来看最低资本上升更多的主要原因是受过渡期政策变动影响，各类风险的风险因子较2022年有所调升。

财险公司经营指标分析：保费增速回暖，ROE改善。1Q23样本财险公司合计实现保险业务收入3,556亿元，期末净资产为4,605亿元。1Q23受益于权益市场反弹和赔付率仍处于低位影响，样本财险公司实现净利润148亿元，同比增加6.2%，平均ROE为3.2%。平均综合成本率为96.4%，平均投资收益率为0.9%，平均综合投资收益率为1.2%。1Q23样本公司承保利润率由高至低为人保财险（6.2%）、太保财险（2.1%）、国寿财险（1.7%）、平安财险（1.2%）、太平财险（0.2%）和大地财险（-0.4%）。人保财险承保利润优势进一步凸显，在样本财险公司承保利润占比由1Q22的56.37%提升至1Q23的69.81%。车均保费下降拖累车险业务增速放缓，我们预计2Q23同比和环比车险承保利润整体承压，一方面车辆出险率逐步回升,另一方面费用率受中小主体竞争加剧略有抬头。1Q23新保险合同会计准则计量下，上市险企合计实现财险业务保险服务收入2268.70亿元，同比增长9.4%，实现承保综合成本率97.2%，同比基本持平；实现新准则下承保利润59.45亿元同比小幅下降1.8%，若剔除平安财险外则明显改善。

实际资本与最低资本分析：样本财险公司1Q23样本财险公司核心一级资本和附属一级资本在资本中占比分别83.88%和16.12%（4Q22末为84.42%和15.58%）。1Q23末非寿险业务保险风险、市场风险和信用风险最低资本占比分别为70.3%、47.2%和29.2%（4Q22末为70.8%、47.2%和28.8%）。具体来看，1Q23太保保险风险最低资本占比最高（达76.3%），表征更加“保险姓保”；人保的保险风险最低资本占比最低（达65.0%）。太保财险信用风险最低资本最高（达42.6%），表征受外部市场环境波动冲击更大。人保财险保费和准备金风险最低资本增长较为明显，主要受车险综合成本率变动所致。

资本经营效率分析：我们分别估算了承保杠杆和投资杠杆，1Q23样本财险公司两项指标平均值分别为2.3倍和4.0倍，同环比保持稳定。使用“保险合同负债/最低资本”以表征资本运用效率，1Q23末样本财险公司排名前三：太保财险、国寿财险、大地财险。我们使用“超过150%最低资本要求的净资产占比”表征期末资产负债表中每单位净资产最大可供分配金额，该比值越高表明财险公司潜在报表分红能力越强。1Q23末样本财险公司排名前三：大地财险、人保财险和国寿财险。

投资建议：通过我们建立的【东吴证券-偿二代二期工程指标评价体系（财险篇）】能够更清晰且更高频率地分析样本财险公司的季度经营效益、盈利能力水平和资本效率水平，并可横向和纵向进行比较分析，有助于市场更全面地分析上市公司基本面，优质上市公司估值溢价或将进一步提升，推荐中国财险。近期人民币汇率持续破“7整数关口”、高频中观数据显示企业盈利仍处于低位、市场对昆明城投债务风险关注抬头等因素交织影响，是拖累板块估值回调的重要原因。6月以来市场对降息预期逐步升温，当前LPR如期下调后，更应重视政策落地后经济改善预期升温，而非局限对险资投资收益率的担忧。我们认为保险板块本轮上涨，短期靠中特估催化，中期看负债端拐点验证，长期需要宏观经济持续修复加持。板块推荐：中国太保、新华保险、中国平安和中国人寿，关注业绩表现当弱不弱的财险板块龙头中国财险。

风险提示：1）二期工程下偿付能力报告为披露摘要报告，相关指标解读与实际经营结果与风险水平可能存在偏差；2）市场竞争加剧推升费用率水平，拖累整体承保业绩；3）股市波动导致投资收益下滑。

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