长丝龙头携手进军上游，印尼项目打开成长空间

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新凤鸣(603225)

投资要点：

长丝龙头携手进军上游，一体化打开成长空间。2023年6月26日，公司发布公告，启动1600万吨/年印尼北加炼化一体化项目，该项目以泰昆石化作为投资主体，其中新凤鸣持股44.1%，桐昆股份持股45.9%，上海青翃股权占比10%。该项目规划年产成品油430万吨、对二甲苯485万吨、醋酸52万吨、苯170万吨、硫磺45万吨、丙烷70万吨、正丁烷72万吨、聚乙烯FDPE50万吨、光伏级EVA37万吨、聚丙烯24万吨等。其中，成品油、硫磺等467万吨/年由印尼国内市场消化，对二甲苯、醋酸、苯、丙烷等847万吨/年由中国国内市场消化、聚乙烯FDPE、EVA、聚丙烯等118万吨/年由中国、印尼及东盟市场共同消化。项目建成后，预计年营收104亿美元，税后利润13.2亿美元。一体化布局后，公司打开未来成长空间。

长丝已过冰点，吨利未来存进一步复苏。公司目前存量长丝产能700万吨，熔体直纺法行业季度平均利润22Q4/23Q1/23Q2分别为-288、-136、-179元/吨；涤纶长丝厂库样本库存目前460万吨，比3月末下降4.7%，处于年内低位。行业冰点已过，未来伴随国内经济复苏，吨利还有进一步修复空间。

投资建议：

首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2023/2024/2025年归母净利分别为10.9/16.1/23.1亿元，对应PE分别为16/11/7X，考虑公司主营产品长丝利润存继续复苏预期，且远端印尼项目提供公司成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

项目投产不及预期，下游需求不及预期，原油价格大幅波动等。

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