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混沌宇宙:2023H2大类资产配置策略

2023-06-30 15:32:34      来源:研报中心

报告要点:

宏观上,经济最悲观的阶段已经过去,后续会逐步变平;但这并不意味着经济触底更不意味着经济复苏,后续经济可能会以一个更加缓和的斜率往下。

历史上有三个时间段的宏观环境与当下相似,分别是2012.04-2012.09、2015.07-2015.12、2019.07-2019.11,复盘这三个阶段的大类资产表现,我们发现了如下规律:


(资料图片仅供参考)

1)债券表现相对最优;

2)股市整体表现平平,结构上中小盘股可以获得超额收益;

3)商品全品种下跌。

历史的重演源于宏观因素对资产定价的决定性作用,这为我们进行当下的大类资产判断提供了很好的数据支撑。

从宏观层面的线索来看,一旦宏观变平,后续的大类资产会落入一个略为混沌的状态。

债券类资产配置的久期建议侧重于短端和超长端:

1)宽松的货币政策仍会延续全年,只是放松的斜率可能会缓下来,整体宏观经济和货币政策对债券仍是比较友好的;

2)10Y国债后续的风险收益比在下降:2.6%是10Y国债收益率的强支撑,继续做多的利润空间有限;叠加杠杆太高,技术性风险在增加;

3)建议哑铃型配置:增配30Y附近超长期债券,充裕的剩余流动性会进一步压缩30Y-10Y的期限利差;同时在10Y以下区间适度降久期。

股市的主要支撑是估值,而非经济基本面,整体缺少系统性机会,超额收益集中在α层面:

1)上证指数应会在3100-3300点这200点左右的空间内窄幅波动;

2)α层面的机会集中在不可证伪类资产,这是由宏观因素所决定的:经济低迷的同时流动性充裕,大量无处安放的资金流向有宏大叙事的远期资产;

3)不可证伪类资产包括AI产业链相关标的、中特估概念里的高股息标的。

对于商品市场,宏观线索的定价权减弱:

1)宏观层面波动性的显著降低导致了宏观对商品定价权的弱化;

2)但这并不意味着商品的金融属性不再重要,只是在现阶段,宏观层面无法给出明确的对于商品多空的判断,宏观线索更多指向商品走平;

3)基本面将成为下半年各品种价格走势的核心决定力量,关注供需边际变化及成本支撑。

风险提示:国内疫情反复风险,政策不及预期风险,海外加息超预期风险

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