全球聚焦：算力加速驱动景气提升，高端交换机突破

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菲菱科思(301191)

投资要点

事件：2023年4月24日，公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年实现营业收入23.52亿元，同比增长6.54%；实现归母净利润1.95亿元，同比增长15.68%；23Q1实现营业收入5.05亿元，同比减少15.17%。

整体经营稳健，主要客户稳定。2022年度，公司实现营业收入23.52亿元，同比增加6.54%，归属于上市公司股东的净利润1.95亿元，同比增加15.68%，22年公司交换机、路由器及无线产品、通讯组件类产品及其他分别实现收入20.96亿元、2.08亿元、0.49亿元，分别增长9.10%、下降21.05%、增长104.62%。2023年第一季度，公司实现营业收入5.05亿元，归属于上市公司股东的净利润5525万元。公司目前主要客户为新华三、S客户，前五大客户销售额占公司年度销售额95%以上，第一大客户比例逐步下降。

网络设备赛道景气提升，高端交换机突破。根据IDC预测，全球数据总量将由2019年的45ZB增长至2025年的175ZB，复合平均增长率高达25.40%。数据流量的高速增长推动全球网络设备市场持续扩大趋势，我国25G/100G数据中心交换机的市场规模将由2017年的1.08亿美元增长至2024年的25.13亿美元，复合增长率高达56.86%；另外据Dell’OroGroup预测，未来400G及以上速率交换机将成为市场主流。公司网络设备定位于企业级网络设备市场，兼顾消费级市场，广泛应用于运营商、政府、金融、教育、能源、电力、交通、中小企业、医院等以及个人消费市场等诸多领域。目前公司已具备100G/400G数据中心主流的接口速率、高带宽、大容量交换机的硬件开发能力，同时也启动了基于intel至强系列x86CPU的COM-E模块开发。公司具有400G核心交换机产品硬件开发能力和制造能力，对于高端交换机在硬件方面公司储备了从整机设计、信号仿真、板内大电流电源等研发技术

研发投入持续增加，海宁工厂建设有序推进。公司持续加大研发人员及研发经费投入，2022年研发人员418人，占总人数31%；研发投入金额1亿元，占营业收入占比4.48%。目前公司已开展基于国产化芯片、博通交换芯片的数据中心交换机研发，其中基于国产交换芯片三层工业交换机的研发项目，支持QSGMII和USXGMII-M等端口形态，提供从100M到100G的全速率端口能力，上行支持10G/40G/25G/50G/100G，在5G承载接入、数据中心管理交换机等新兴领域实现更多产品应用。公司通过浙江子公司位于海宁的募投项目建设，大力发展中高端交换机，2022年8月底，海宁部分产线进入正式投产，2022年9月份已建产线开始进入了量产阶段，公司整体已形成了以企业级网络设备为主、加快推进数据中心交换机和智能终端无线产品类等的多元化产品布局。

投资建议：我们认为未来公司受益算力赛道景气提升及国内数据中心建设加速，将长期保持较高成长性。预测公司2023-2025年收入30.70/41.87/53.18亿元，同比增长30.5%/36.4%/27.0%，公司归母净利润分别为2.36/3.43/4.10亿元，同比增长21.0%/45.2%/19.4%，对应EPS3.41/4.95/5.91元，PE27.6/19.0/15.9；首次覆盖，给予“增持-B”评级。

风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。

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