以消费类电池为基石 动力+储能打造第二增长曲线

欣旺达(300207)

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主要观点：

公司为消费类电池行业龙头， 进军动力电池与储能领域， 凭借消费电池业务铸就技术和资源优势， 动力电池与储能打造第二增长曲线。2019 年至今， 为了整合市场资源， 公司在各地建设生产基地进行扩产，形成了 3C 消费类电池、 电动汽车电池、 储能系统、 智能硬件与能源互联网、 智能制造与工业互联网、 第三方检测服务六大产业群， 在深圳光明、 惠州博罗、 江苏南京、 浙江兰溪、 江西南昌、 印度新德里等地建设生产研发基地， 并在北美、 欧洲、 亚洲等地设有海外营销机构。

公司凭借消费类电池技术和资源渠道的先发优势， 逐步深耕动力电池和储能业务， 打造公司第二增长曲线。 公司以六大业务板块为出发点进行子公司业务布局， 其中， 欣旺达电动汽车电池、 南京欣旺达以及惠州动力新能源等 3 家公司主要从事动力电池的研发、 生产和销售；综合能源服务有限公司主要从事储能领域的业务； 惠州锂威主要从事锂电池电芯业务。 中欧时间 2022 年 11 月 14 日， 公司成功发行全球存托凭证（GDR） ， 并在瑞士证券交易所上市。

多元化产品布局下， 公司消费电池类业务稳定的盈利能力为动力电池业务提供保障， 动力电池业务占比快速提升。 2022 年公司动力电池业务占比为 24.32%， 较 2021 年增加了 16.47Pct。 2018 年起， 公司动力电池业务毛利率始终低于消费类电池业务， 在 2020 和 2021 年为亏损状态， 2022 年业务大幅好转， 动力电池业务毛利率由-0.87%上涨为10.28%， 盈利能力得到修复。

2016-2022 年， 公司营收稳健增长， 扣非归母净利润 CAGR 为11.92%。 2016-2022 年， 公司营业收入从 80.52 亿元增加至 521.62 亿元， 年复合增长率为 36.53%， 营收增速除 2020 年受疫情影响低于 20%外， 其余均保持在 20%以上。 2016-2022 年， 公司扣非归母净利润从4.09 亿元增加至 8.04 亿元， CAGR 为 11.92%。

公司盈利能力有待修复， 财务和销售费用率保持较低水平。

2016-2022 年， 公司净利润率和毛利率均呈稳步下降趋势， 净利润率从5.75%下降至 1.45%， 下降了 4.30Pct， 毛利率从 15.19%下降至 13.84%，下降了 1.35Pct， 这主要是由于原材料价格受疫情管控影响上涨、 供需结构错乱以及动力电池业务刚刚起量， 还未达到规模生产等因素的影响， 随着原材料价格恢复正常水平， 动力电池业务逐步规模生产、 良率提升， 成本压力有望进一步下降， 进而推动公司盈利能力的修复。

2016-2022 年， 公司销售和财务费用率始终在 1%上下浮动， 管理费用也在 2022 年得到修复， 由 4.00%下降至 2.69%， 为六年来最低水平。

消费类电池业务稳健， 电芯自供比例提升。 消费类电池作为传统核心业务， 公司自成立之初从事至今， 积累了诸多消费电子厂商的客户资源。 2022 年， 公司消费类电池总营收为 320.15 亿元， 同比增长为18.65%， 在总营收中占比为 61.38%， 较 2021 年下降了 8.79Pct， 主要是由于公司动力电池业务占比提升所致， 毛利率为 13.79%， 较 2021年下降了 2.56Pct。 未来随着公司消费电芯生产规模逐步扩大， 推动自供率逐步提升， 公司消费类电池业务的盈利能力或将进一步提高。 2021年公司消费电芯自供率约为 30%， 而 2018 年仅为 9.52%。 据测算， 自供电芯生产的消费类模组毛利率约为 21.05%， 外购电芯生产的消费类模组毛利率约为 13.71%， 二者相差 7.35Pct。 随着公司电芯产能的不断增加， 公司消费电芯自供率将逐年提升。

客户积累保证产能释放， HEV+超快充技术打造技术优势。 公司动力电池业务历经十余年， 产能稳步增加， 动力电池电芯自供率达 100%。

截至 2022 年上半年， 公司动力电池产能约为 25GWh， 电芯自供率达100%。 至 2022 年， 公司动力电池装机量年复合增长率高达 128.26%，装机量达 7.73GWh， 市占率为 2.62%， 尽管市占率不高， 但在行业中位列第五。 2022 年， 公司动力电池出货量合计 12.11GWh， 实现收入126.87 亿元， 较去年同比增长高达 332.56%， 在总营收中占比为24.32%， 较 2021 年上涨 16.47Pc， 毛利率由去年-0.87%增加至 10.28%，盈利水平大幅提升。 公司战略布局上游资源， 保障原材料供应， 控制生产成本。 公司采用“聚焦+差异化” 策略布局， 第三代 HEV+超快充BEV 产品差异化布局， 产品体系涵盖长续航的高能量密度比的三元材料体系、 低成本长寿命的磷酸铁锂材料体系和磷酸锰铁锂材料体系。◆公司多元化布局储能领域， 承接多项储能项目。 公司长期在网络能源、 家庭储能、 电力储能和智慧能源等业务领域深耕拓展， 通过产品与技术的持续投入和积累， 2022 年公司储能业务取得进一步突破， 实现收入 4.55 亿元， 同比增长 50.36%。

投资建议：

我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为7.93/13.92/19.34亿元，EPS 分 别 为 0.43/0.75/1.04 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为37.48/21.36/15.37 倍。 考虑到公司作为消费电池龙头， 客户渠道优势显著， 叠加动力电池+储能系统技术和产品优势， 因此首次覆盖给予其“买入” 评级。

风险提示：

原材料价格波动的风险； 产品和技术更新的风险； 下游需求不及预期的风险； 市场竞争加剧的风险

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