海陆气资源池完善保障盈利稳定，特种气体布局加速成长

九丰能源(605090)

(资料图片仅供参考)

国内领先清洁能源服务商，“一主两翼”发展格局确立：

公司立足LNG、LPG等清洁能源产业，积极布局“海气+陆气”双资源池，形成从资源端到用户终端的一体化全产业链布局，并逐步向产业链进行横向、纵向拓展。一方面，公司将LNG船运、LNG接收与仓储、LNG槽运等稀缺核心资产向第三方全面开放，形成能源物流服务业务，并通过收购森泰能源切入能源作业服务领域；另一方面，公司积极布局氦气和氢气业务，并逐步向电子特气此等其他气体领域拓展。目前公司业务已经涵盖清洁能源业务、能源服务业务、特种气体业务三大业务板块，形成“一主两翼”发展格局。2022年海外高气价下公司通过多气源调配实现业绩稳健增长，全年实现营业收入239.5亿元，同比增长29.6%；实现归母净利润10.9亿元，同比增长75.9%。

海气+陆气双资源池优势凸显，业绩稳定性大幅提升：

公司依托位于东莞市立沙岛周转能力150万吨的LNG、LPG接收站，海气资源优势凸显，与马石油和ENI签订LNG长约采购合同，保障海外气源供应稳定性。2022年在海外气价大幅上涨背景下，公司积极整合陆气资源，并购森泰能源100%股权、华油中蓝28%股权，目前可自主控制的LNG产能规模达到70万吨/年、华油中蓝一期在运LNG液化产能30万吨/年，根据公司公告，预计到2024年森泰能源将新增57万吨/年LNG产能、华油中蓝二期项目建成后产能将新增30万吨/年，上游资源池不断扩充。同时，公司下游用户以工业用户为主，顺价能力较强。海陆气双资源池及顺价优势下公司盈利能力稳定，根据公司公告披露数据计算，2018-2022年公司LNG业务单吨毛差分别为445/559/608/254/595元，2022年在海外气价大幅上涨背景下，公司通过优化资源池仍实现较高单吨毛利，业绩稳定性大幅提升。

布局氢气、氦气等特种气体，打造第二增长极：

氦气方面，公司利用LNG生产过程中的BOG气体对天然气伴生氦气进行提纯，截至2022年底公司高纯度氦气设计产能达到36万方/年，2022年氦气产量达到18万方。我国氦气对外依存度高，根据美国地质调查局和中国工业气体协会数据，我国氦气资源量仅占全球资源总量的2.12%，而氦气消费量占全球消费总量的11%左右，未来进口替代空间极大。根据公司2022年年报，2023年公司将实施内蒙森泰BOG提氦项目扩产改造及四川泸县新建粗氦精制项目建设，进一步增厚公司业绩。氢气方面，公司中短期内将侧重于天然气重整制氢、甲醇制氢、焦炉煤气制氢等技术工艺，为下游半导体、工业、化工等用户提供高纯度氢气，长期公司将侧重于氢气能源属性布局，包括可再生能源电解水制氢、输氢以及基于氢能利用场景（如加氢站、制氢加氢一体站）的示范性项目建设，形成氢能一体化产业链，打造第二成长曲线。

员工持股计划彰显未来发展信心：

公司于2022年发布第一期员工持股计划，对2022-2024年公司业绩指标进行考核，要求2022-2024年公司归母净利润分别不低于9.5亿元、12亿元和15亿元，相比于2021年度增长分别不低于53.29%、93.63%和142.03%，未来几年公司业绩维持高速增长值得期待。

投资建议：

我们预计公司2023年-2025年的收入分别为263.13亿元、303.42亿元、342.02亿元，增速分别为9.8%、15.3%、12.7%，净利润分别为13.05亿元、16.03亿元、19.37亿元，增速分别为19.7%、22.9%、20.8%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，给予2024年12倍PE，6个月目标价为30.72元。

风险提示：海外气价大幅波动风险、项目投产进度不及预期风险、汇率波动风险、下游需求不及预期风险。

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